British American Tobacco Aktie: Kurs sinkt, Dividende bei über 10 Prozent – so geht’s jetzt weiter

Übersicht zur British American Tobacco Aktie

Neu: Diesen Artikel als Podcast anhören

René und Sebi haben mich in ihren „Aktien.kauf“ Podcast eingeladen, um über die British American Tobacco Aktie zu sprechen. Die Folge könnt ihr euch hier anhören.

Die Kapitel 7 (Bewertung der BAT Aktie) und 8 (Q&A: Eure Fragen, unsere Antworten) dieses Artikels solltet ihr trotzdem lesen, da wir auf die Themen im Podcast nicht eingegangen sind.

Geschäftsmodell

British American Tobacco ist einer der weltgrößten Tabakhersteller. Die besonders wertvollen Teile des Konzerns sind die US-Cashcow Reynolds, die Beteiligung am indischen Tabakkonzern ITC Limited und das sich im Aufbau befindliche 3-Technologien-Portfolio an risikoreduzierten Nachfolgeprodukten.

Investitionsthese

BAT erwirtschaftet einen Free Cash Flow von mehr als 9 Mrd. GBP. Dem steht eine Marktkapitalisierung von nur noch 51,5 Mrd. GBP gegenüber. Das führt zu einer FCF-Rendite von 17,5 %.

In anderen Worten: Würde der britische Konsumgüterriese den gesamten Liquiditätszufluss an die Aktionäre weitergeben, läge die Dividendenrendite auf diesem Niveau.

Sofern der Gewinn zumindest stabil gehalten werden kann, verdient BAT alle sechs Jahre den gesamten Börsenwert. Das macht die British American Tobacco Aktie zu einem der preiswertesten Blue Chip Werte auf dem Kurszettel.

Allerdings gibt es einige Baustellen, mit denen das Unternehmen umgehen muss. Dazu zählen bspw. die Abhängigkeit vom US-Zigarettengeschäft, das geringe Wachstum im Bereich der erhitzten Tabakprodukte und die erhöhte Verschuldung.

Bei einer derart niedrigen Bewertung sollten die Risikofaktoren besonders genau untersucht werden. Daher widmen wir den Großteil dieses Artikels den eben genannten Problemen.

Kursentwicklung der British American Tobacco Aktie

Langfristige Kursentwicklung

Von 2002 bis 2017 stieg der Kurs der British American Tobacco Aktie wie mit einem Lineal gezeichnet von links unten nach rechts oben.

Doch seitdem geht’s abwärts. Mittlerweile notiert der Kurs ganze 58 % unter dem Allzeithoch.

Nach der Veröffentlichung von Informationen zur aktuellen Geschäftsentwicklung (Trading Update) rauschte der Aktienkurs des britischen Unternehmens am 6. Dezember 2023 nochmals um 10 % nach unten, wobei dieser abermalige Rückgang im Gesamtbild kaum noch auffällt.

Dieses ist ohnehin verzerrt, denn British American Tobacco ist ein ausschüttungsstarker Titel. Die aus den Dividenden resultierende Performance ist in der Kursentwicklung nicht zu sehen. Erst der Blick auf einen sogenannten „Total Return“ Chart macht den weitersteigernden Effekt der Dividenden sichtbar.

Total Return der British American Tobacco Aktie

Beim Total Return Chart vom Aktienfinder wird unterstellt, dass die Dividenden während der Investitionsdauer steuerfrei auf einem zinslosen Konto gesammelt werden. Interessant wäre, wie sich die Gesamtperformance bei einer sofortigen Reinvestition der Dividenden entwickelt hätte.

Doch auch so wird die große Bedeutung der Dividendenzahlungen sichtbar: Wer vor 20 Jahren 1.000 GBP in die BAT Aktie investiert hat, kann sich heute über ein Vermögen von 6.700 GBP freuen.

Das entspricht einer jährlichen Rendite von 10 %. Mehr als die Hälfte des Ertrags ist dabei auf Dividenden zurückzuführen.

Fundamentale Entwicklung von BAT in den letzten 20 Jahren

Beim Blick auf die Kursentwicklung der letzten sechs Jahre bekommt man den Eindruck, dass die fundamentale Entwicklung von British American Tobacco fürchterlich ausfallen muss. Tatsächlich ist aber das Gegenteil der Fall: Umsatz, Gewinnmarge, Gewinn und Dividende sind so hoch wie nie zuvor in der Firmengeschichte.

Der starke Kurseinbruch ist also einzig und allein auf eine Veränderung des Bewertungsniveaus zurückzuführen. Im Jahr 2017 war der Kapitalmarkt noch bereit, das Unternehmen mit einem KGV von 20 zu bewerten. Mittlerweile sind wir bei einem Bewertungsniveau vom 6-fachen Jahresgewinn angekommen.

Doch dazu später mehr. Zuvor beschäftigen wir uns mit der aktuellen Geschäftsentwicklung.

So entwickeln sich die Geschäfte im laufenden Jahr

Zum Halbjahr 2023 haben sich die Geschäfte bei British American Tobacco wie folgt entwickelt:

Im Zuge des Trading Updates vom 6. Dezember 2023 konkretisierte der CEO die Geschäftsentwicklung im Jahr 2023:

• Das währungsbereinigte Umsatzwachstum wird voraussichtlich bei knapp über 3 % liegen.
• Das Umsatzwachstum im Bereich der risikoreduzierten Produkte bleibt anhaltend hoch und in diesem Geschäft wird bereits im aktuellen Jahr der Break-Even erreicht.
• Die Prognose für den Gewinn je Aktie (um Sondereffekte bereinigtes EPS, +5 % gegenüber 2022) soll ebenfalls eingehalten werden.

Eigentlich sind die Zahlen alle im Rahmen der Erwartungen. Warum also reagierte die BAT Aktie mit einem derart heftigen Kurseinbruch? Ein paar Zeilen weiter unten im Trading Update finden sich einige brisante News.

Diese Neuigkeiten haben zum Kurseinbruch der British American Tobacco Aktie geführt

Etwa ein halbes Jahr nach Amtsantritt hat der neue CEO von British American Tobacco (Tadeu Marroco) reinen Tisch gemacht. Die lange verschwiegenen Altlasten des vorherigen CEOs wurden den Aktionären endlich kommuniziert.

Konkret ging es in der jüngsten Unternehmensmeldung um gleich fünf verschiedene Baustellen, an denen der britische Konsumgüterriese arbeiten muss.

Schwache Entwicklung im US-Zigarettengeschäft

Kurz zur Einordnung: BAT erwirtschaftet rund 50 % des Gewinns in den USA, etwa 10 % in Indien und 40 % in den übrigen Ländern. Der nordamerikanische Länderklumpen hat zur Folge, dass die Performance des Unternehmens stark von der Geschäftsentwicklung in den USA abhängig ist.

Bis zur Corona-Pandemie sank die Verkaufsmenge in den USA jährlich um ca. 4 %. Dieser Volumenrückgang konnte durch Effizienzsteigerungen und Preiserhöhungen ausgeglichen werden, sodass der Gewinn um 5-10 % pro Jahr zulegte.

Seitdem hat sich der strukturelle Volumenrückgang im Zigarettengeschäft allerdings auf 8 % pro Jahr erhöht. Verantwortlich dafür sind immer striktere Regulierungen, vor allem aber ein zunehmender Umstieg der Raucher auf Vaping-Produkte.

In den letzten Jahren konnte der beschleunigte Volumenrückgang noch durch umso stärkere Preiserhöhungen abgefangen werden. Nun sind die Premiummarken aber so teuer geworden, dass die Konsumenten zunehmend auf Discountprodukte umsteigen. Diese hat BAT zwar ebenfalls im Angebot, aber der Gewinn pro verkaufter Einheit sinkt trotzdem.

Folglich hat der CEO eingeräumt, dass ab sofort mit (leichten) Gewinnrückgängen im US-Zigarettengeschäft gerechnet werden muss. Das führt uns direkt zum zweiten Punkt.

25 Mrd. GBP (31 Mrd. USD) Abschreibung auf immaterielle Vermögensgegenstände

Immaterielle Vermögensgegenstände (z. B. Goodwill, Markenwerte) können bei Übernahmen entstehen. Konkret geht es um die Differenz zwischen dem Kaufpreis eines Unternehmens und dem Wert der erworbenen materiellen Assets (Vorratsvermögen, Produktionsanlagen…). Der Unterschiedsbetrag wird in der Bilanz als immaterielles Vermögen aktiviert.

Bei BAT betrug der Wert dieses nicht greifbaren Bilanzpostens Ende 2022 unglaubliche 129 Mrd. GBP. Zum Vergleich: Das Eigenkapital erreichte nur 76 Mrd. GBP und die aktuelle Marktkapitalisierung von British American Tobacco beträgt lediglich 51,5 Mrd. GBP.

Entstanden ist dieser kaum zu glaubende Betrag unter anderem durch die 2017 abgeschlossene Übernahme des US-Zigarettenherstellers Reynolds. Damals wurden für Tabakunternehmen noch Rekordpreise bezahlt.

Goodwill und Markenwerte werden nicht abgeschrieben, müssen aber jährlich auf ihre Werthaltigkeit geprüft werden. Dafür werden Annahmen zur künftigen Geschäftsentwicklung (Volumenentwicklung, Preisentwicklung etc.) der übernommenen Einheit getroffen. Der zu erwartende Cashflow der einzelnen Jahre wird abgezinst und addiert, sodass sich ein fiktiver Wert der übernommenen Einheit ergibt. Solange dieser über der Höhe des in der Bilanz stehenden Goodwills ist, bleibt alles beim Alten und es erfolgt keine Abschreibung.

Durch die Kombination aus einem immer schnelleren Volumenrückgang (der Gewinn des US-Geschäfts wird künftig sinken) und den höheren Zinsen ist diese Werthaltigkeit jetzt nicht mehr gegeben.

Also hat BAT auf einen Schlag 25 Mrd. GBP abgeschrieben. Folglich wird der Konzern das Jahr 2023 mit einem Verlust im zweistelligen Milliardenbetrag abschließen.

Obendrein wird der verbleibende Wert der US-Zigarettenmarken ab sofort über einen Zeitraum von 30 Jahren komplett abgeschrieben (in diesem Zeitraum erwartet der Konzern einen weitgehenden Umstieg auf risikoreduzierte Produkte).

Was ändert sich durch die Goodwill-Abschreibung?

Das Eigenkapital sinkt und folglich auch die damit verknüpften Kennzahlen wie die Eigenkapitalquote. Darüber hinaus ist es das offizielle Eingeständnis, dass bei der Übernahme im Jahr 2017 zu viel Geld ausgegeben wurde.

Allerdings hat die Abschreibung keine Auswirkungen auf den Cashflow, die Dividendenzahlungen oder die Nettoverschuldung. Der gesamte Vorgang ist rein buchhalterisch und mit keinerlei Cashabfluss verbunden.

In einigen Medienberichten wird diese Baustelle als der ausschlaggebende Grund für den Kursrückgang dargestellt. Aus unserer Sicht war dieses Thema den gut informierten Marktteilnehmern allerdings schon lange bekannt und andere Problemfelder sind relevanter. Womit wir beim dritten Punkt angekommen sind.

Gesenkte Mittelfristprognose

Bisher hat das Management von British American Tobacco ein jährliches Umsatz- und Gewinnwachstum von 3-5 % in Aussicht gestellt.

Aufgrund der negativen Entwicklungen im US-Zigarettengeschäft musste diese Prognose für die kommenden beiden Jahre auf einen „niedrigen einstelligen Prozentbereich“ gesenkt werden.

Ab 2026 will der Konzern Umsatz und Gewinn dann wieder um 3-5 % pro Jahr steigern. Ab diesem Zeitpunkt soll das Wachstum im Geschäft mit den risikoreduzierten Produkten ausreichen, um die Rückgänge im US-Zigarettengeschäft auszugleichen. Es bleibt abzuwarten, ob das realistisch ist. Die weitere Entwicklung ist unter anderem von folgendem Punkt abhängig:

Regulatorisches Umfeld im Bereich der risikoreduzierten Produkte

Einige Leser werden sich denken: „Ist ja nicht so schlimm, wenn der Cashflow aus dem US-Zigarettengeschäft künftig schwächer sprudeln wird. Dann gleicht der Konzern das eben durch einen zunehmend größeren Absatz an risikoreduzierten Produkten aus.“

Das ist auch das erklärte Ziel des Unternehmens, allerdings ist BAT in diesem Geschäft von den Regulierungsbehörden abhängig. Insbesondere im besonders profitablen US-Markt kommt es für die Briten zu Problemen. Gehen wir die Situation bei den drei Zukunftstechnologien der Reihe nach durch:

• Nicotine Pouches (Marktanteil USA: bei nahe 0 %, Marktanteil Europa: 67 %): Philip Morris feiert mit der 2022 übernommenen Marke ZYN in den Vereinigten Staaten riesige Erfolge. Dabei ist BAT bei diesen Produkten eigentlich der globale Marktführer. Allerdings wartet das Unternehmen weiterhin auf die Zulassung der in Europa sehr beliebten Produkte der „Velo 2.0“-Plattform. Bis dahin kommt der britische Konsumgüterriese nicht gegen das Konkurrenzprodukt an.
• Erhitzter Tabak (Marktanteil USA: 0 %, Marktanteil global: 18 %): Auch in diesem Geschäft hat Konkurrent Philip Morris die Nase vorn. Ab März 2024 wird der Platzhirsch seine IQOS-Produkte in den USA zum Verkauf anbieten. BAT wartet hingegen noch auf die Zulassung. Zudem sind große Investitionen nötig, um in anderen Ländern nicht noch weiter von Philip Morris abgehängt zu werden.
• Vaping (Marktanteil USA: 46 %, Marktanteil global: 37 %): Die Zukunftstechnologie, bei der BAT ganz vorne mitspielt. Mittlerweile ist der US-Vapingmarkt bereits 10 Mrd. USD (!) groß geworden. Doch auch hier macht die Regulierung Probleme. Rund 60 % des US-Geschäfts werden durch illegale Angebote abgedeckt (z. B. nicht zugelassene Importe aus China). British American Tobacco hingegen hält sich an die Gesetze und verzichtet bspw. auf die bei den Konsumenten sehr beliebten Menthol-Aromen. Doch Jammern hilft nichts, die Briten müssen sich weiterhin in Geduld üben und warten, bis die US-Behörden die illegalen Angebote vom Markt drängen. Wenn das geschieht, bietet sich ein sehr großes Umsatz- und Gewinnsteigerungspotential.

In Summe wäre British American Tobacco wohl durchaus in der Lage, die Volumenrückgänge des US-Zigarettengeschäfts auszugleichen. Doch dafür braucht es verlässliche und faire Rahmenbedingungen. Die sind aktuell nicht gegeben.

Bis dahin werden illegale Vaping-Angebote den Volumenrückgang im Zigarettengeschäft weiterhin auf einem hohen Niveau halten und ab März 2024 kämpft dann zusätzlich auch noch Philip Morris mit den IQOS-Sticks um Kunden.

Bei aller Kritik sollte nicht vergessen werden, dass der Umsatz der risikoreduzierten Produkte bereits auf über 3 Mrd. GBP gesteigert werden konnte. Zudem ist es BAT nach Philip Morris als zweitem Unternehmen gelungen, die Zukunftsprodukte in den profitablen Bereich zu bekommen.

Erhöhte Verschuldung

Auch beim Verschuldungsthema muss BAT noch immer die teuren Fehlentscheidungen der Vergangenheit verdauen. So stieg die Nettoverschuldung durch die 2017 getätigte Übernahme von Reynolds zwischenzeitlich auf einen Wert von 46 Mrd. GBP.

In den vergangenen sechs Jahren wurde der Schuldenberg bereits um 10 Mrd. GBP abgetragen, sodass die Nettoverschuldung aktuell 36 Mrd. GBP beträgt (schwarze Säulen).

Die grüne Linie (rechte Skala) zeigt das Verhältnis aus Nettoverschuldung zu EBITDA. Der Wert lag 2018 noch beim 4,0-fachen EBITDA und wird Ende 2023 beim 2,7-fachen Gewinn vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen liegen.

Als Verschuldungsziel hat das Management einen Faktor von 2,5 ausgerufen. Voraussichtlich wird es also noch zwei bis drei Jahre dauern, bis BAT die Verschuldung in den Zielbereich zurückgeführt hat.

Ab dann kann der Konzern endlich wieder eigene Aktien zurückkaufen, was angesichts des aktuellen Bewertungsniveaus eine sehr wertsteigernde Maßnahme wäre. In der Zwischenzeit müssen sich die Aktionäre mit den Dividendenzahlungen begnügen.

Bewertung der British American Tobacco Aktie

Bewertung anhand des KGVs

Im Durchschnitt der letzten 20 Jahre wurde die British American Tobacco Aktie mit dem 13-fachen Gewinn bewertet, aktuell liegt der Wert nicht einmal halb so hoch. Selbst bei einer Kursverdoppelung wäre die Bewertung immer noch unterhalb des historischen Durchschnitts.

Aus unserer Sicht ist es jedoch sehr unwahrscheinlich, dass BAT in den kommenden Jahren wieder mit einem KGV von 13 bewertet wird. In der Zwischenzeit hat sich zu viel geändert:

• Die Zinsen sind gestiegen, was geringere KGVs erforderlich macht
• Die Wachstumsaussichten haben sich durch die anhaltend hohen Volumenrückgänge im US-Zigarettengeschäft eingetrübt
• Durch die ESG-Bewegung meiden immer mehr Investoren Tabakwerte, was zu einer branchenweit geringeren Nachfrage nach den Wertpapieren führt

Trotzdem sind wir der Meinung, dass die British American Tobacco Aktie eigentlich zumindest zum zehnfachen Jahresgewinn gehandelt werden sollte (4,10 EUR EPS/41 EUR Kursziel).

Denn der Konzern traut sich trotz der zahlreichen Baustellen weiterhin ein Umsatz- und Gewinnwachstum zu. Die Branche befindet sich nicht in einer Sackgasse, sondern hat mit den risikoreduzierten Produkten eine Abbiegung in eine noch profitablere Zukunft gefunden.

Zudem ist der Schuldenabbau bis zur Ziel-Verschuldung bereits fast abgeschlossen, schon in wenigen Jahren dürfte der gesamte Free Cash Flow an die Aktionäre weitergegeben werden. Bei einer Bewertung mit dem 10-fachen Gewinn wären selbst bei einer Stagnation der Ertragskraft 10 % Rendite p.a. möglich.

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Wie sicher ist die Dividende?

Viele Investoren stellen sich nach den jüngsten Entwicklungen die Frage, wie sicher die Dividende von British American Tobacco noch ist.

Zwar ist die Dividendenrendite durch den jüngsten Kursrückgang auf mittlerweile 10,5 % gestiegen. Ein derart hoher Wert sollte immer als Warnsignal verstanden werden.

Doch auf der anderen Seite kann sich das Unternehmen die Dividenden weiterhin leisten. Während der Free Cash Flow etwa 9 Mrd. GBP beträgt, fließen durch die Dividendenzahlungen 5,5 Mrd. GBP pro Jahr ab. Selbst nach Abzug der Ausschüttungen an die Aktionäre bleiben noch mehrere Milliarden GBP übrig, um die Verschuldung abzutragen.

Die Dividende wird also weiterhin verdient und nicht aus den Rücklagen alter Zeiten bezahlt. Vor diesem Hintergrund sehen wir die Wahrscheinlichkeit einer Dividendenkürzung in den nächsten Jahren als gering an.

In den folgenden beiden Abschnitten gehen wir auf den Wert der einzelnen Aktivitäten ein (Sum-of-the-Parts Bewertung inkl. der wertvollen indischen Beteiligung) und zeigen euch die Renditeerwartung je nach Einstiegskurs. Bitte bedenkt, dass diese Inhalte Teil der Abilitato Club Mitgliedschaft sind und nur von unseren Mitgliedern aufgerufen werden können.

Sum-of-the-Parts Bewertung: Das sind die einzelnen Aktivitäten wert

Q&A: Eure Fragen, unsere Antworten

Auf unserem Instagram Kanal haben wir vor einigen Tagen eine Story hochgeladen, in der wir uns nach euren Fragen zur British American Tobacco Aktie erkundigt haben. Hier kommen unsere Antworten.

Operative Fragen

Wie entwickeln sich die Geschäfte im US-Zigarettenmarkt?

Der Volumenrückgang hat sich seit Ausbruch der Corona-Pandemie von 4 % auf 8 % pro Jahr beschleunigt. Verantwortlich dafür sind immer striktere Regulierungen und ein zunehmender Umstieg der Raucher auf Vaping-Produkte.

Eine derart schnell sinkende Absatzmenge kann in Zukunft nicht mehr vollständig durch Preiserhöhungen kompensiert werden. Daher müssen sich Aktionäre auf leicht sinkende Gewinne im US-Zigarettengeschäft einstellen.

Ist die Abschreibung von 25 Mrd. GBP ausreichend?

Wir sind keine Wirtschaftsprüfer. BAT hat 25 Mrd. GBP immaterielle Vermögenswerte abgeschrieben. Der restliche Wert des US-Zigarettengeschäfts wird in den kommenden 30 Jahren ebenfalls schrittweise abgeschrieben werden.

Je nach weiterer Zins- und Geschäftsentwicklung könnte eine nochmalige, vorgezogene Sonderabschreibung notwendig werden. Auch diese wäre nicht cashwirksam.

Warum reagiert der Kurs so stark, wenn die Abschreibung nicht cashwirksam ist?

Aus unserer Sicht sind für den Kursrückgang andere Neuigkeiten relevanter. British American Tobacco leidet unter anhaltend hohen Volumenrückgängen in den USA. Zudem wartet der Konzern weiterhin auf die Zulassung von verschiedenen risikoreduzierten Produkten. Das hat eine Senkung der Mittelfristprognose erforderlich gemacht.

Die Abschreibung der immateriellen Vermögenswerte belastet wohl vor allem psychologisch, weil es das offizielle Eingeständnis ist, dass bei der Übernahme von Reynolds im Jahr 2017 zu viel Geld bezahlt wurde.

Wie steht es um die Zukunftsaussichten von British American Tobacco?

Diese sind von Land zu Land unterschiedlich. In den USA kommt es zu einem anhaltend hohen Volumenrückgang des Zigarettengeschäfts. In anderen Märkten, allen voran Indien, steigt der Ertrag weiterhin um bis zu 10 % pro Jahr.

Das Portfolio an risikoreduzierten Produkten ist auf ein Umsatzvolumen von 3,5 Mrd. GBP angewachsen und entwickelt sich weiter dynamisch. Ab 2024 wird BAT mit dem Zukunftsgeschäft erstmalig Geld verdienen.

In Summe traut sich British American Tobacco in den kommenden Jahren trotz der Entwicklung in den USA weiterhin ein leichtes Umsatz- und Gewinnwachstum zu.

Wie gut ist BAT in Indien aufgestellt?

British American Tobacco hält 29 % der Aktien des indischen Marktführers ITC Ltd. Die indische Tochter wächst um etwa 10 % pro Jahr, kommt auf einen Marktanteil von 70 % und erreicht eine EBIT-Marge von ebenfalls fast 70 %.

Mehr als 30 % des Börsenwerts von British American Tobacco sind durch diese Beteiligung abgedeckt.

Welchen Marktanteil hat British American Tobacco bei den risikoreduzierten Produkten?

Das hängt vom jeweiligen Land und der Technologie (Nicotine Pouches, Vaping, Heated Tobacco) ab. Bei den Nicotine Pouches ist BAT außerhalb der Vereinigten Staaten führend. Beim Vaping erreicht der Konzern einen globalen Marktanteil von 37%. Im Bereich der Tabakerhitzer ist Philip Morris führend (ca. 75 % Marktanteil) und BAT muss sich mit knapp 20 % begnügen.

British American Tobacco ist nach Philip Morris das zweite Unternehmen, das bei den risikoreduzierten Produkten die Break-Even-Schwelle überschritten hat.

Fragen zur Kapitalallokation

Wie sicher ist die Dividende von British American Tobacco? Droht eine Dividendenkürzung?

Der Free Cash Flow des Konzerns beträgt etwa 9 Mrd. GBP pro Jahr, die Dividende kostet das Unternehmen 5,5 Mrd. GBP. Folglich bleiben auch nach der Dividendenausschüttung noch ein paar Milliarden GBP übrig, um die Verschuldung zurückzuführen.

Trotz des gesenkten mittelfristigen Ausblicks möchte BAT den Gewinn weiterhin steigern. Daher erscheint die Dividende auf Sicht der nächsten Jahre sicher. Eine 100 %-Garantie gibt es an der Börse aber niemals. Was langfristig passieren wird, lässt sich heute ebenfalls noch nicht abschätzen.

Ist ein Verkauf des Aktienpakets an ITC Ltd. denkbar, um die Verschuldung schneller zurückzuführen?

Die indische Beteiligung ist zum aktuellen Börsenkurs 15,5 Mrd. GBP bzw. 30 % der Marktkapitalisierung von BAT wert. Allerdings dürfen keine ausländischen Investoren in den indischen Tabakmarkt investieren. Daher könnte British American Tobacco die Beteiligung nur an indische Investoren veräußern. Da sich das Land noch in einer frühen Phase des wirtschaftlichen Aufstiegs befindet, wird es allerdings schwierig, einen Käufer zu finden, der einen angemessenen Preis zahlt.

Weiterhin verweist das Management von British American Tobacco auf die hervorragenden Aussichten des Tochterunternehmens sowie die im Vergleich mit anderen indischen Konsumgüterunternehmen günstige Bewertung.

Eine Reduktion des Anteils von 29 % auf 25 % ist aber wohl denkbar. Dieser Teilverkauf würde mehr als 2 Mrd. GBP in die Kassen spülen. Zudem wären die Vetorechte weiterhin gesichert.

Bei allen Transaktionen muss die indische Zentralbank ihr okay geben, was das Unterfangen nochmals komplizierter bzw. unberechenbarer macht.

Warum kauft BAT keine Aktien zurück?

Erklärtes Unternehmensziel ist es, die Verschuldung zuerst auf einen Wert vom 2,5-fachen EBITDA zu reduzieren. In zwei bis drei Jahren wird dieses Ziel voraussichtlich erreicht sein.

Sobald die Verschuldung in den Zielbereich zurückgeführt wurde, ist mit der Wiederaufnahme von jährlichen Aktienrückkäufen zu rechnen.

Bewertung der BAT Aktie

Welche Auswirkungen haben die Neuigkeiten auf Philip Morris?

British American Tobacco hat mit stärkeren Volumenrückgängen im US-Zigarettenmarkt zu kämpfen. Zudem wartet das Unternehmen auf die Zulassung von risikoreduzierten Produkten in den USA.

Beide Themen betreffen Philip Morris nicht, da der Konkurrent in den USA keine Zigaretten verkauft. Außerdem hat Philip Morris in den USA die Zulassungen für die Nicotine Pouches der Marke ZYN sowie den erhitzten Tabak der IQOS-Plattform bereits erhalten.

Könnte British American Tobacco zum Übernahmekandidaten werden, z. B. von Philip Morris geschluckt werden?

Das halten wir für äußerst unwahrscheinlich. Erstens würde in zahlreichen Märkten ein Quasi-Monopol entstehen.

Zweitens arbeitet Philip Morris auf eine rauchfreie Zukunft hin. Bereits in zwei bis drei Jahren könnte der Konkurrent den Großteil des Umsatzes mit risikoreduzierten Produkten erzielen. Eine Übernahme von BAT würde da nur stören, da das Zukunftsgeschäft der Briten noch viel kleiner ist.

Ist die British American Tobacco Aktie kaufenswert?

Das muss jeder Anleger für sich selbst entscheiden. Jeder Investor verfolgt andere Ziele, hat eine individuelle Risikobereitschaft usw.

Wir haben die British American Tobacco Aktie in diesem Artikel anhand verschiedener Verfahren bewertet und die dabei getroffenen Annahmen dargelegt. Alle Modelle deuten auf eine Unterbewertung der Aktie hin.

Wer das Unternehmen bei einem KGV von 10 fair bewertet sieht, kommt auf ein Kursziel von 41 EUR. Beim Sum-of-the-Parts Modell sind wir zu einem noch höheren Wert gekommen. Auch das Modell der langfristigen, jährlichen Renditeerwartung lässt eine deutliche Unterbewertung vermuten.

Allerdings haben wir in allen Fällen angenommen, dass British American Tobacco die Ertragskraft zumindest halten kann. Wer sich bei dieser Annahme unsicher ist, sollte besser nicht investieren.

Fazit: Gegenwind in den USA, Gewinn steigt trotzdem, Bewertung erscheint attraktiv

Operative Entwicklung

Jahrelang waren die Marktanteile im Zigarettengeschäft fest verteilt. Die leichten Volumenrückgänge konnten durch Preiserhöhungen mehr als wettgemacht werden.

Nun hat sich der Absatzrückgang im besonders wichtigen US-Markt beschleunigt, weshalb der Gewinn in dieser Region künftig sinken wird.

Auf Konzernebene kann British American Tobacco diese Entwicklung durch Zuwächse in anderen Märkten ausgleichen. Trotz der gesenkten mittelfristigen Prognose will das Unternehmen Umsatz und Gewinn weiterhin im niedrigen einstelligen Prozentbereich steigern.

Und dann gibt es noch das Zukunftsgeschäft der risikoreduzierten Produkte. Von den weltweit rund eine Milliarde Rauchern ist erst ein Zehntel auf die neuen Technologien umgestiegen.

Der Verkauf von Nicotine Pouches, Vaping-Produkten sowie Tababksticks ist für die Branche noch profitabler als das alte Zigarettengeschäft. Allerdings muss BAT weiter auf die Zulassung einiger neuer Produkte für den US-Markt warten.

Persönliche Einschätzung

Der Cashflow sprudelt so stark wie nie zuvor. Die Ziel-Verschuldung ist fast erreicht. Das Bewertungsniveau ist seit dem Jahr 2017 von einem 20er-KGV auf eine Bewertung mit dem 6-fachen Gewinn gesunken.

British American Tobacco muss an den Baustellen arbeiten, befindet sich insgesamt aber in einer sehr mächtigen und profitablen Marktposition.

Aus unserer Sicht ist im aktuellen Kurs eine sehr negative Erwartung an die zukünftige Entwicklung eingepreist, die wir nicht vollständig nachvollziehen können.

Wer dem Unternehmen eine zumindest stabile Gewinnentwicklung zutraut, für den bietet sich aktuell eine Value-Chance.

Die BAT Aktie ist allerdings alles andere als ein No-Brainer und daher werden wir die künftige Unternehmensentwicklung weiterhin eng begleiten und euch mit regelmäßigen Updates auf dem Laufenden halten.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: