British American Tobacco Aktie: KGV liegt bei 7, Dividendenrendite 9 Prozent – jetzt kaufen?

Übersicht British American Tobacco Aktie

Datum	8. Juni 2023
Zahl der Aktien	2.265 Mio.
Aktienkurs	25,80 GBP/30,00 EUR
Marktkapitalisierung	58.400 Mio. GBP
Nettofinanzverschuldung	39.300 Mio. GBP
Unternehmenswert	97.600 Mio. GBP
ISIN	GB0002875804

Investitionsthese zur British American Tobacco Aktie

Blue Chip Konsumgüteraktie: British American Tobacco ist ein nichtzyklisches Konsumgüterunternehmen, das in über 200 Ländern aktiv ist, eine EBIT-Marge von mehr als 40 % einfährt und jährlich 12 Mrd. GBP operativen Gewinn erwirtschaftet. Ein Gigant, der seine Ursprünge im Zigarettengeschäft hat und sich nun zunehmend in Richtung der risikoreduzierten Produkte wandelt.

Historisch günstige Bewertung: Im langfristigen Durchschnitt liegt die Bewertung bei einem 15er-KGV, aktuell ist die British American Tobacco Aktie zum 7-fachen Gewinn zu haben. Die Dividendenrendite erreicht einen Wert von stolzen 9 %. Verglichen mit dem historischen Durchschnitt liegt somit ein Bewertungsabschlag von mehr als 50 % vor. Das macht BAT zu einer der billigsten Konsumgüteraktien der Welt.

Jetzt kaufen? Trotz der erfolgreichen Vergangenheit und des aktuellen Rekordgewinns gilt: Nicht alles billige ist zugleich preiswert. Das Unternehmen hat mit einer Reihe von Herausforderungen zu kämpfen: Mitte Mai gab es einen abrupten CEO Wechsel, im äußerst profitablen US-Zigarettenmarkt sinken die Verkaufsmengen stark und im Geschäft mit den risikoreduzierten Produkten schreiben die Briten noch Verluste und hinken dem Rivalen Philip Morris hinterher.

In diesem Artikel arbeiten wir heraus, ob die aktuelle Situation eine einmalige Value-Gelegenheit darstellt, oder ob Anleger doch Abstand halten sollten.

Geschäftstätigkeit von British American Tobacco

Hinweis: Vor einigen Tagen haben wir auf dem Abilitato Blog bereits den direkten Konkurrenten Philip Morris vorgestellt. Um Doppelungen zu vermeiden, überspringen wir in diesem Artikel einige Abschnitte, die gleichermaßen für beide Unternehmen gelten.

So gehen wir bspw. davon aus, dass unsere Leser bereits über das Branchenwissen aus dem vorherigen Artikel verfügen. Wir empfehlen daher, vorab unseren Blogbeitrag zur Philip Morris Aktie zu lesen.

Branche

Umsatzwachstum der Nikotinindustrie

BAT sieht die Nikotinbranche um 3-4 % pro Jahr wachsen, wobei das Wachstum nahezu ausschließlich aus den risikoreduzierten Produkten stammt. Diese Erwartungshaltung einer wachsenden Branche steht im starken Kontrast zur aktuellen Bewertung der Tabakunternehmen, die eine äußerst schwierige Zukunft einpreist.

Ist British American Tobacco also schlicht zu optimistisch, was die Branchenaussichten angeht? Aus unserer Sicht ist das denkbar. Der Umstieg auf risikoreduzierte Produkte könnte erheblich schneller erfolgen als gedacht. Der Philip Morris CEO fordert seit einigen Monaten die Behörden auf, sogar ein Jahr festzulegen, ab dem keine Zigaretten mehr verkauft werden dürfen (ähnlich dem geplanten Verkaufsverbot von Gasheizungen und Verbrenner-PKWs ab einem bestimmten Jahr).

Das hätte dann zur Folge, dass Klarheit herrscht und alle Tabakunternehmen schneller in Richtung der risikoreduzierten Produkte marschieren würden. Allerdings ist BAT in mehr als 200 Ländern aktiv, sodass sich je nach Absatzgebiet unterschiedliche Entwicklungen ergeben werden.

2022 erreichte die globale Nikotinindustrie ein Umsatzvolumen von 100 Mrd. GBP, wovon 53 % auf British American Tobacco und Philip Morris entfallen.

Die Zigarette wird von drei verschiedenen risikoreduzierten Produkten abgelöst

Machen wir an dieser Stelle einen schnellen Ritt durch die drei zukunftsfähigen Nachfolgetechnologien der Zigarette:

• Erhitzter Tabak (THP in der Abbildung) ist die Technologie, die der Zigarette am meisten ähnelt. Im Gegensatz zum klassischen Glimmstengel werden die sogenannten Tabaksticks jedoch nicht mehr angezündet, sondern in ein batteriebetriebenes Gerät gesteckt. Dieses Gerät erhitzt die Sticks dann auf einen Temperaturbereich, der unterhalb der Verbrennungstemperatur liegt. Das Erlebnis kommt dem Rauchen recht nahe.
• Beim Vaping (Vapour) wird eine nikotinhaltige Flüssigkeit von einem batteriebetriebenen Gerät erhitzt. Diese Technologie ermöglicht neue Geschmacksvarianten und ist zudem relativ preiswert.
• Nicotine Pouches (Modern Oral) kommen ebenfalls gänzlich ohne Tabakblätter aus. Reines Nikotin wird zusammen mit Pflanzenfasern und Aromen in eine Art Teebeutel gefüllt. Dieser wird für das Konsumerlebnis in den Mundraum gelegt. Das Nikotin wird über die Mundschleimhäute aufgenommen. Das Wachstum dieser Technologie ist auf die maximale Risikoreduktion und die Bequemlichkeit zurückzuführen, da ein Konsum auch in Innenräumen möglich ist.

Weil jede Zukunftstechnologie ihre eigenen Vor- und Nachteile mit sich bringt, kommt es aufgrund der unterschiedlichen Vorlieben zu einer Aufsplittung des Zigarettenmarktes in drei Technologien.

Risikoreduktion der zukunftsfähigen Produkte

Wichtig: Der Konsum von risikoreduzierten Produkten ist nicht frei von Risiken. Allerdings kann der Umfang der schädlichen Stoffe gegenüber dem Zigarettenkonsum um 95-99 % reduziert werden. Das liegt daran, dass der Großteil der schädlichen Stoffe beim Verbrennungsvorgang einer Zigarette entsteht, und alle drei Nachfolgetechnologien diesen Vorgang umgehen.

Das Branchenumfeld kann wie folgt zusammengefasst werden:

• Die Industrie ist sehr stark reguliert.
• Wenige Unternehmen dominieren den Markt, Neueintritte von Wettbewerbern sind aufgrund der strengen Regulierungen nahezu unmöglich.
• Gleichzeitig steigt der Druck auf die Hersteller, den Konsumenten risikoreduzierte Alternativen zum Zigarettenkonsum anzubieten.
• Je nach Land erfolgt der Übergang schneller oder langsamer.
• Im Bereich der risikoreduzierten Produkte werden die Marktanteile neu verteilt.
• Es handelt sich um eine hochprofitable Branche, in denen sich die Gewinne unabhängig von der Konjunktur entwickeln.

Geschäftsmodell von British American Tobacco

BAT ist ein 1902 gegründeter, international tätiger Konsumgüterhersteller. Das Unternehmen verkauft Zigaretten und risikoreduzierte Produkte und hält darüber hinaus eine bedeutende Beteiligung an einem indischen Konsumgüterkonglomerat.

Werfen wir einen Blick darauf, wie weit die Briten bereits auf ihrem Weg in Richtung einer risikoreduzierten Zukunft vorangekommen sind.

Produktkategorie	Umsatz in Mrd. GBP	Umsatzanteil in %
Zigaretten und traditionelle Tabakprodukte	24.750 Mio. GBP	89,5 %
risikoreduzierte Produkte	2.900 Mio. GBP	10,5 %

Zigarettengeschäft

Mit einem Umsatzanteil von knapp 90 % und einem Gewinnanteil von über 100 % im Zigarettengeschäft steht British American auch im Jahr 2022 noch am Anfang der Transformation zu einem zukunftsfähigen Tabakunternehmen.

Zu den Marken des Unternehmens zählen Lucky Strike, Pall Mall, Camel (USA), Newport (USA), American Spirit (USA), KENT und weitere.

Im Geschäft mit den Zigaretten konnte BAT im Zeitraum von 2018 bis 2022 folgende Wachstumsraten erzielen:

• 3 % jährliches Umsatzwachstum
• 5 % jährliches Gewinnwachstum
• leichte Marktanteilsgewinne

Der langsame Volumenrückgang konnte einfach durch Preiserhöhungen überkompensiert werden, sodass der Konsumgüterriese von Rekordgewinn zu Rekordgewinn eilte.

Doch 2022 wendete sich das Blatt. Aufgrund eines beispiellosen Volumenrückgangs von über 15 % im hochprofitablen US-Markt schrumpfte der währungsbereinigte Umsatz um knapp 1 %.

Daher wird es nun von Jahr zu Jahr wichtiger, ein stark wachsendes und profitables Geschäft mit risikoreduzierten Produkten zu haben, um die Rückgänge im Zigarettengeschäft ausgleichen zu können.

Risikoreduzierte Produkte: Überblick und finanzielle Ziele

BAT ist vergleichsweise spät in das Geschäft mit den risikoreduzierten Produkten eingestiegen, konnte in den letzten Jahren aber dennoch ein starkes Wachstumsmomentum aufbauen (allerdings ausgehend von einer niedrigen Basis). Folgende Meilensteine wurden im neuen Geschäft erreicht:

• 2013 wird das erste Vaping-Produkt auf den Markt gebracht
• 2016 steigt British American Tobacco in das Geschäft mit Tabakerhitzern ein
• 2017 folgt der Markteintritt im Bereich der Nicotine Pouches
• 2019 werden die risikoreduzierten Aktivitäten in den drei globalen Marken gebündelt: Vuse (Vaping), glo (Tabakerhitzer) und Velo (Nicotine Pouches)
• 2021 erzielt BAT einen großen Erfolg: Vuse steigt zur Nr. 1 Marke im US-Vapinggeschäft auf
• 2024 möchte das britische Unternehmen den Break-Even im zukunftsfähigen Geschäft erreichen
• 2025 soll der Umsatz im Bereich der risikoreduzierten Produkte auf 5 Mrd. GBP steigen

Grundsätzlich gilt, dass British American Tobacco über ausreichend finanzielle Ressourcen und eine große Marktmacht verfügt, sodass der Aufbau eines nachhaltig profitablen Geschäfts mit den risikoreduzierten Produkten gelingen sollte.

Umsatzentwicklung im Bereich der risikoreduzierten Produkte

Gut gefällt uns, dass sich die Briten bereits vor einigen Jahren ein Umsatzziel von 5 Mrd. GBP für das Jahr 2025 gesetzt haben. Mit einem durchschnittlichen Umsatzwachstum von mehr als 30 % ist die Gesellschaft auf einem guten Weg, dieses Ziel zu erreichen.

Hohe Anlaufverluste im Geschäft mit risikoreduzierten Produkten

Um das zukunftsfähige Geschäft in Schwung zu bringen, musste BAT in den letzten Jahren viel Geld in die Hand nehmen. Durch die Kombination aus Marketinginstrumenten und Preisaktionen gelang es, die Verkaufsmenge auf ein kritisches Niveau zu bekommen.

Seit 2020 konnte die Gesellschaft den Verlust trotz des weiterhin starken Umsatzwachstums erheblich reduzieren. Ab nächstem Jahr soll das zukunftsfähige Geschäft dann ebenfalls zum Unternehmensgewinn beitragen.

An dieser Stelle erfolgt noch ein kurzer Vergleich mit den risikoreduzierten Aktivitäten von Philip Morris:

• Umsatz 2,9 Mrd. GBP (Philip Morris: 10,2 Mrd. USD, somit fast dreimal so groß!)
• im Jahr 2022 neu hinzugewonnener Umsatz: 800 Mio. GBP (Philip Morris: 900 Mio. USD, somit wächst das Geschäft bei beiden Unternehmen gleich stark)

2020 sah die Entwicklung im Bereich der zukunftsfähigen Produkte noch katastrophal aus, mittlerweile sind wir weit optimistischer gestimmt. Gerade das letzte Jahr hat gezeigt, dass BAT nun genauso schnell wie Philip Morris wächst und dazu noch den Verlust deutlich reduzieren konnte.

Zur Wahrheit gehört aber auch, dass noch ein langer Weg zu gehen ist. BAT kommt auf derzeit 10,5 % Umsatzanteil, während Philip Morris schon kurz vor der 35 % Marke steht.

So positiv präsentiert BAT das bereits Erreichte

Wer diese Investorengrafik betrachtet, bekommt den Eindruck, als wäre BAT bei den risikoreduzierten Produkten der Konkurrenz enteilt. Das ist mit der Ausnahme des Vaping-Geschäfts aber nicht der Fall. Im Jahr 2023 verlor das britische Unternehmen im Bereich der Tabakerhitzer bereits wieder Marktanteile.

Anleger sollten sich daher einmal mehr folgendes bewusst machen: Die Folien für die Investoren mögen toll aussehen, doch es sind Verkaufspräsentationen. Daher ist neben einer kritischen Grundhaltung ein Abgleich mit den harten Zahlen und den Erfolgen der Wettbewerber unbedingt erforderlich.

Wachstum im Jahr 2022

Technologie	Vaping	erhitzter Tabak	Nicotine Pouches
Marke	Vuse	glo	Velo
Umsatz (2022)	1.440 Mio. GBP	1.060 Mio. GBP	400 Mio. GBP
Umsatzwachstum (2022, wechselkursbereinigt)	44 %	27 %	32 %
Länder	33	28	28
Marktanteil	35,9 % (Top 5)	19,4 % (Top 9)	30,4 % (Top 5)

Ja, was British American Tobacco im Jahr 2022 erreicht hat, ist beachtlich. Dennoch stören uns eine Reihe von Punkten:

• Je nach Technologie wird der Marktanteil entweder in Stückzahlen oder in Umsatzanteilen definiert. So stellt sich das Unternehmen besser dar, als es ist. Gerade bei den Tabakerhitzern und Nicotine Pouches erreicht BAT nur deshalb den jeweiligen Marktanteil, weil die Produkte so günstig angeboten werden. Damit lässt sich dann aber kein Geld verdienen – und es ist fraglich, wie hoch der Marktanteil bei einer normalen Bepreisung wäre. Hinweis: Geringer als derzeit vom Unternehmen ausgewiesen.
• Zweitens definiert BAT den Marktanteil je nach Technologie entweder in fünf oder in neun ausgewählten Ländern. Im Zigarettengeschäft ist der Konzern hingegen global tätig. Durch dieses bewusste Auswählen wird die eigene Marktposition erneut besser dargestellt, als sie eigentlich ist.

Entwicklung im Jahr 2023: Vor wenigen Tagen hat das Management einen Einblick in die Entwicklung des laufenden Jahres gegeben. Diesen frisch veröffentlichten Informationen zufolge konnte der Marktanteil im Vaping-Geschäft um weitere drei Prozentpunkte auf fast 40 % ausgebaut werden. Bei den anderen beiden Technologien musste BAT hingegen Marktanteilsverluste von ein bis zwei Prozentpunkten verkraften.

Länder, in denen der Umsatzanteil mit risikoreduzierten Produkten besonders hoch ist

British American Tobacco kommt aktuell auf zwei Länder, in denen bereits die Mehrheit des Umsatzes mit zukunftsfähigen Produkten erzielt wird. Zum Vergleich: Philip Morris hat diesen Punkt schon in 17 Ländern überschritten.

Nun gehen wir die drei Technologien im Detail durch.

Vaping-Geschäft

Im Vaping-Geschäft ist BAT zur globalen Nr. 1 aufgestiegen. Das ist eine enorm starke Leistung.

Marktanteil verschiedener Vaping-Produkte in den USA

Während Altria mit der Übernahme von Juul (Competitor 1) einen zweistelligen Milliardenbetrag in den Sand gesetzt hat, konnte BAT mit der Eigenentwicklung vuse zum Marktführer aufsteigen – und das, ohne dabei Geld aus dem Fenster zu werfen.

Zuletzt deutet sich im Vaping-Geschäft jedoch ein Technologiewechsel an. Sogenannte Einweg E-Zigaretten sind stark im Kommen.

Hat das Geschäft mit Einweg E-Zigaretten eine Zukunft?

Aus unserer Sicht ist noch nicht sicher, wie groß dieses Geschäft werden wird. Die Regulierungsbehörden dürften jedenfalls stark verärgert sein:

• jedes Gerät ist mit einer Batterie ausgestattet, die im Zweifel gemeinsam mit dem Gerät irgendwo in die Umwelt geworfen wird
• Konkurrenten von BAT wurden schon dabei erwischt, stark erhöhte Nikotinmengen in die Produkte gefüllt zu haben
• fruchtige Geschmacksrichtungen wie Erdbeere oder Traube zielen auf Jugendliche ab, die ohne diese Technologie möglicherweise nie mit dem Nikotinkonsum begonnen hätten. Das dürfte den Behörden ein absoluter Dorn im Auge sein, denn die Regulierung zielt gerade darauf ab, die Zahl der Nikotinkonsumenten über die Zeit nach unten zu bekommen.

Fruchtige Geschmacksrichtungen bei den Einweg E-Zigaretten von BAT

Tabakerhitzer hingegen zielen stärker auf erwachsene Raucher ab, die auf der Suche nach einer risikoreduzierten Alternative zum Zigarettenkonsum sind.

Daher erhält diese Technologie von den Behörden mehr Unterstützung als das Vaping.

Tabakerhitzer

Das Problem: Bei den Tabakerhitzern ist Philip Morris mit IQOS weit enteilt. Die Briten reagieren mit einer sehr preiswerten Positionierung.

BAT bietet den Tabakerhitzer von glo für 19 EUR an

Neben dem geringen Preis von 19 EUR gibt es auch noch vier Packungen mit Tabaksticks im Wert von 23 EUR gratis dazu. In anderen Worten: Die glo-Erhitzer werden geradezu verramscht.

Philip Morris berechnet für die Iluma Tabakerhitzer bis zu 129 EUR

Das neue Flaggschiff-Produkt von Philip Morris ist preislich auf einer ganz anderen Höhe angesiedelt.

Trotz der hohen Rabatte ist der Marktanteil von BAT im Bereich der Tabakerhitzer im ersten Halbjahr 2023 sogar etwas gesunken. Bleibt die Frage, wie British American Tobacco hier noch ankommen will?

Aus unserer Sicht gelingt das am ehesten durch das Ausweichen in Länder mit geringeren Einkommen. Dort kann Philip Morris die teuren Flaggschiff-Produkte nicht so gut absetzen und muss selbst mit preiswerteren Alternativen arbeiten.

Am Ende könnte die Situation so aussehen, dass sich Philip Morris ähnlich wie Apple im Smartphone-Geschäft dauerhaft den größten Teil des Gewinnkuchens sichert.

Für die BAT Aktionäre ist das eine schlechte Nachricht, denn die Tabakerhitzer-Kunden sind besonders loyal. In den jeweiligen Batterieerhitzer lassen sich nämlich nur die Tabaksticks der eigenen Marke einsetzen. So werden die Kunden enger als zuvor an die Marke gebunden. Erneut bietet sich der Vergleich mit Apple an.

Es gibt eine Reihe von Gründen, warum der Platzhirsch Philip Morris seine dominante Marktstellung dauerhaft gesichert haben dürfte:

• Der amerikanische Konkurrent hat mehr als 10 Mrd. USD in die Forschung & Entwicklung investiert und sich zahlreiche Patente gesichert
• Im täglichen Gebrauch spielen dem Platzhirsch Punkte wie das optimierte Design, die nicht mehr notwendige Reinigung und das einzigartige Konsumerlebnis in die Karten
• Auch bei Markenbekanntheit und -wahrnehmung ist IQOS weit voraus
• Last but not least erreicht Philip Morris Kostenvorteile, weil viel mehr Erhitzer und Tabaksticks produziert werden

Während der Vaping-Stern von BAT hell scheint, fällt die Bilanz im Tabakerhitzer-Geschäft (noch) schwach aus.

Nicotine Pouches

Neben den Tabakerhitzern trauen wir den Nicotine Pouches ein besonders großes Potential zu. Leider hat British American Tobacco die Chance verpasst und zugeschaut, wie der Marktführer Swedish Match Ende letzten Jahres in die Hände von Philip Morris gegangen ist.

Zwar sind die Briten im europäischen Markt der Marktführer. In Großbritannien liegt der Marktanteil bei 52 %, in der Schweiz bei 93 %. Das große Gewinnpotential steckt jedoch im US-Markt.

In den Vereinigten Staaten verdienen die Tabakhersteller im Geschäft mit klassischen Zigaretten 20 Mrd. USD pro Jahr. Das ist ein unvorstellbar großer Profit Pool. Gleichzeitig sind viele Raucher bereit, auf weniger schädliche Alternativen umzusteigen.

Marktführer Philip Morris erreicht (wie schon bei den Erhitzern) einen Marktanteil von 75 % und konnte das Verkaufsvolumen gegenüber dem Vorjahr um fast 50 % nach oben schrauben. Jüngsten Aussagen des Philip Morris CEO zufolge werden buchstäblich jede Woche mehr Nicotine Pouches Dosen verkauft.

Das Gefährliche: Philip Morris verkauft in den USA keine Zigaretten und kann das risikoreduzierte Geschäft daher mit voller Kraft vorantreiben. BAT aber erwirtschaftet über 50 % des Konzerngewinns mit dem Verkauf von Zigaretten in den USA.

Folglich haben die Briten versucht, mit der Velo-Marke auch in den USA einen respektablen Marktanteil aufzubauen. Dafür wurden die Dosen letztes Jahr nahezu verschenkt. Doch die Konsumenten sind so markentreu, dass dieser Versuch ohne nennenswerte Erfolge beendet werden musste.

Bleibt der Rest der Welt: Hier muss das Produkt der Nicotine Pouches erst noch bekanntgemacht werden. Das Rennen ist noch offen, allerdings steht die Entwicklung erst ganz am Anfang. Wie groß der Markt außerhalb der USA werden wird, ist unklar.

Strategie: So stellt sich British American Tobacco die eigene Zukunft vor

Fassen wir die Entwicklungen im Bereich der Zigaretten und risikoreduzierten Produkte zusammen:

• 5 Mrd. GBP Umsatz will der Konzern im zukunftsfähigen Geschäft bis 2025 erreichen, das erscheint realistisch.
• Doch in den nächsten drei Jahren wird das Zukunftsgeschäft noch kaum zum Gewinn beitragen, derzeit ist es sogar noch defizitär. Gleichzeitig schrumpft das Verkaufsvolumen im US-Zigarettenmarkt, in dem BAT mehr als die Hälfte des Gewinns erzielt, rapide zusammen.
• Das jährliche Gewinnwachstum im „hohen einstelligen Prozentbereich“ halten wir folglich für eine Wunschvorstellung. Denn trotz des Vaping-Erfolgs ist der Konsumgüterhersteller in den besonders profitablen Nischen (geografisch: USA, technologisch: Tabakerhitzer und Nicotine Pouches) abgeschlagen.
• Ein stagnierender bis minimal wachsender Gewinn erscheint daher realistischer.

Finanzkennzahlen und Bewertung

Nachdem wir uns mit der Historie, der Branche, der Geschäftstätigkeit und den Zukunftsaussichten befasst haben, versuchen wir nun, die Aktie so gut wie möglich zu bewerten.

Historische Aktienkursentwicklung

Viele Jahre wurden die British American Tobacco Aktionäre mit einer Kombination aus

• hohen Kurssteigerungen
• steigende Dividenden
• und dazu noch geringen Schwankungen

belohnt. Doch die goldenen Zeiten sind erst einmal vorbei. Seit 2017 ist der Kurs der British American Tobacco Aktie um 55 % eingebrochen. Währenddessen ist der Unternehmensgewinn weiter gestiegen. Die Folge: Das KGV der Aktie ist immer weiter gesunken.

Umsatzentwicklung der British American Tobacco Aktie

Zeitraum	Umsatzwachstum pro Jahr (CAGR)
letzte 15 Jahre	6,9 %
letzte 10 Jahre	6,2 %
letzte 5 Jahre	6,5 %
Management-Ziel der nächsten Jahre	4,0 % (e)
Analystenerwartungen der nächsten 3 Jahre	3,1 % (e)

Der stabile Umsatzverlauf ist typisch für einen nichtzyklischen Konsumgüterhersteller. Das starke Wachstum um das Jahr 2017 ist auf die damals erfolgte Übernahme der US-Tochter zurückzuführen.

Doch in einer Branche, die sich in einem solch starken Wandel befindet, ist der Blick nach vorn viel wichtiger. Wir haben einige Tage lang zur Branche und zum Unternehmen recherchiert. Die künftige Entwicklung ist von vielen Variablen abhängig. Zum jetzigen Zeitpunkt trauen wir BAT in Zukunft folgende Entwicklung zu:

• Zigarettengeschäft
  • USA: 6 % Volumenrückgang
  • Rest der Welt: 2 % Volumenrückgang
  • Gesamt: 4 % Volumenrückgang
  • Preiserhöhungen: 3 % pro Jahr
  • –> Es ergibt sich ein Umsatzrückgang von 1 % pro Jahr
• risikoreduzierte Produkte
  • aktuell 10 % Umsatzanteil
  • 30 % erwartete Wachstumsrate
  • –> plus 3 Prozentpunkte Umsatzwachstum auf Konzernebene
• Alle Aktivitäten zusammen: 2 % Umsatzwachstum

Streng genommen handelt es sich bei diesem Wachstum nicht einmal um echtes Wachstum, sondern lediglich um einen Inflationsausgleich.

Doch mehr scheint bei der aktuellen Aufstellung im Bereich der risikoreduzierten Produkte einfach nicht möglich. Wir nehmen an, dass der Umsatz des Zigarettengeschäfts in die zukunftsfähigen Produkte überführt werden kann.

Gewinnentwicklung

Entwicklung der operativen Gewinnmarge (EBIT-Marge)

In den letzten 20 Jahren ist es BAT gelungen, die Gewinnmarge immer weiter nach oben zu schrauben. Die Kombination aus Effizienzsteigerungen und stetigen Preiserhöhungen hat dieses Kunststück ermöglicht. Auch die vollständige Übernahme des besonders profitablen US-Zigarettengeschäfts im Jahr 2017 trägt zur Margensteigerung bei.

Dabei wurden in den letzten Jahren zudem noch die hohen Anlaufverluste des zukunftsfähigen Geschäfts gestemmt.

Künftig trauen wir British American Tobacco jedoch keine weiteren Margensteigerungen mehr zu. Dafür ist die Positionierung bei den risikoreduzierten Produkten nicht gut genug.

Das Zigarettengeschäft wird wohl noch einige Jahre gemolken werden können, mittlelfristig müssen die zukunftsfähigen Produkte einen immer größeren Anteil zum Gewinn beisteuern.

Entwicklung des Gewinns je Aktie (EPS, in GBP)

Zeitraum	Gewinnwachstum pro Jahr (CAGR)
letzte 15 Jahre	7,1 %
letzte 10 Jahre	4,0 %
letzte 5 Jahre	5,5 %
Management-Ziel der nächsten Jahre	8,0 % (e)
Analystenerwartungen der nächsten 3 Jahre	13,1 % (e)

Bei der Entwicklung des Gewinns je Aktie fallen uns mehrere Punkte auf:

• Es gibt kaum Schwankungen in der Höhe des erwirtschafteten Gewinns
• Nahezu jedes Jahr treten Sondereffekte auf, die dazu führen, dass der bereinigte Gewinn höher als der ausgewiesene Gewinn ist. Doch wo ist der Einmalcharakter, wenn es jedes Jahr solche Bereinigungen gibt? Aus unserer Sicht dürfen sich Anleger nicht vom Management verführen lassen, sondern sollten den nach offiziellen Rechnungslegungsstandards ermittelten Gewinn als Grundlage heranziehen

Wenn man die Bereinigungen berücksichtigt, ergibt sich eine innere Ertragskraft von „nur“ 3,20 GBP je Aktie. Mit diesem Wert arbeiten wir in der gleich folgenden Ermittlung der Renditeerwartung.

Blick auf die Bilanz

Nettofinanzverschuldung, in Mrd. GBP

2017 übernahm BAT die restlichen Anteile der US-Tochter. Der Kaufpreis wurde teilweise in Cash und teilweise in eigenen Aktien bezahlt. Als Folge dieser Transaktion schoss der Schuldenberg auf einen Wert von 46 Mrd. GBP in die Höhe.

Da die Ausschüttungsquote bei 65 % des Gewinns liegt, wird seitdem jährlich ein Teil des erwirtschafteten Ergebnisses einbehalten, um den Schuldenberg langsam abzutragen.

In fünf Jahren konnte die Verschuldung dadurch um rund 10 Mrd. GBP gesenkt werden, bevor es 2022 aufgrund von Währungseffekten zu einem leichten Anstieg der Schuldenlast kam. Der Hintergrund: BAT hat den Großteil des verzinslichen Fremdkapitals in USD aufgenommen, bilanziert aber in GBP. 2022 wertete das britische Pfund gegenüber dem US-Dollar ab, weshalb die gleiche Menge an USD-Schulden zu einer höheren Menge GBP-Schulden umgerechnet wurde.

Doch da gleichzeitig mehr als 50 % des Gewinns in den USA erwirtschaftet werden, zog auch der Gewinn entsprechend an. Das wird in folgender Grafik sichtbar.

Verhältnis aus Nettoverschuldung zu EBITDA

Die absolute Höhe des Schuldenbergs ist das Eine, viel entscheidender ist jedoch das Verhältnis aus Nettofinanzverschuldung zu operativem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA). Vereinfacht gesprochen gibt diese Kennziffer an, in wie viel Jahren sich ein Unternehmen entschulden kann, wenn es den maximalen Fokus auf den Schuldenabbau legt. Als Daumenregel gilt, dass alle Werte bis zum 3-fachen EBITDA im unkritischen Normalbereich liegen.

Fünf Jahre nach der Übernahme ist es BAT gelungen, unter diese magische Schwelle zu fallen. Daher wurde 2022 direkt ein Aktienrückkaufprogramm im Umfang von 2 Mrd. GBP gestartet. Das wurde allerdings ein Jahr später schon wieder gestoppt, mehr dazu im Abschnitt Capital Allocation. Nun steht der weitere Schuldenabbau wieder stärker im Fokus.

Alles in allem arbeiten die Briten weiterhin mit reichlich Fremdkapital. Das erhöht die Risiken. Im kritischen Bereich ist die Verschuldung allerdings noch nicht, zumindest solange die fundamentale Entwicklung stimmt.

Rückzahlungsprofil der Finanzverbindlichkeiten

Neben der Höhe der Verschuldung ist deren Strukturierung relevant. Dabei gibt es drei wichtige Kennziffern:

• Sind die Zinsen fixiert? BAT hat sich bei 97 % der Verschuldung fixierte Zinssätze gesichert. Die letzte Zeit rapide steigender Zinsen hat gezeigt, wie wichtig das ist.
• Wie lange sind die Zinsen gesichert? Die Briten haben ihr Fremdkapital im Durschnitt auf 10 Jahre fixiert. Das ist deshalb relevant, weil das Unternehmen so selbst in einem Umfeld hoher Zinssätze noch auf Jahre hinaus vom Nullzinsumfeld der letzten Jahre profitiert.
• Durchschnittlicher Zinssatz: British American Tobacco zahlt auf das Fremdkapital derzeit 4,0 % Zinsen. Diese Kennziffer ist zudem ein Risikoindikator für die Ausfallwahrscheinlichkeit eines Unternehmens.

Management und dessen Vergütung

Am 15. Mai gab es bei BAT einen abrupten CEO-Wechsel. Mit sofortiger Wirkung wurde der alte CEO entlassen und der bisherige Finanzvorstand Tadeu Marroco zum neuen CEO bestellt.

Im Juni 2023 hat der neue Chef auf einer Investorenkonferenz gesagt, dass er die alte Strategie unverändert fortführen möchte. Das wirft natürlich noch mehr Fragen auf, denn bei einer Fortführung der Strategie hätte ein Wechsel ja nicht abrupt erfolgen müssen.

Angesprochen auf die Frage, warum es zum plötzlichen Wechsel aus heiterem Himmel kam, antwortete der neue CEO, dass es kein isoliertes Event gab, dass zu dieser Entscheidung geführt hat.

Dieser rätselhafte Vorgang dürfte ein entscheidender Treiber der zuletzt unterdurchschnittlichen Kursentwicklung der British American Tobacco Aktie sein.

Immerhin: Auch Marroco ist sehr erfahren. Der Manager arbeitet bereits seit mehr als 30 Jahren für den Konsumgüterkonzern, seit 2019 ist er in der Rolle des CFOs tätig gewesen.

Einen Indikator für den Wechsel haben wir dann doch noch gefunden: Wenige Wochen zuvor gab es eine Einigung mit den US-Behörden, die dazu führt, dass BAT einen hohen dreistelligen Millionenbetrag wegen einer Umgehung der Nordkorea-Sanktionen zahlen muss. Von 2007 bis 2017 verstieß das Unternehmen gegen Sanktionen und verkaufte die Produkte nach Nordkorea.

Wir können uns kaum vorstellen, dass diese illegalen Vorgänge dem CEO unbekannt gewesen sind. Was dann direkt Folgefragen aufwirft, wie bspw. ob es dem alten Management an einem moralischen Kompass gefehlt hat? Oder, ebenfalls brisant: Welche anderen Verstöße könnten in den nächsten Jahren noch ans Licht kommen – und was wird das kosten?

Erneut fühlen wir uns bei Philip Morris besser aufgehoben, wo eine Management-Kontinuität herrscht.

Kapitalallokation/ Capital Allocation

Für die langfristige Rendite einer Aktienanlage ist es von entscheidender Bedeutung, wie gut der erwirtschaftete operative Cashflow angelegt wird. Betrachten wir die Investitionsmöglichkeiten der Reihe nach:

Investitionen in organisches Wachstum (Kapitalinvestitionen, CAPEX)

BAT ist in einer Branche tätig, in der keine großen Kapitalinvestitionen erforderlich sind. Daher liegt der Anteil des Gewinns, der als Free Cash Flow übrig bleibt, fast immer nahe der 100 %.

Ausschüttung von Dividenden (Ausschüttungsquote in % des Gewinns)

British American Tobacco verfolgt die Dividendenpolitik, 65 % des Nettogewinns an die Aktionäre auszuschütten. Gleichzeitig soll die Dividendenzahlung in jedem Jahr angehoben werden.

Die Dividende wird in vier Tranchen aufgeteilt und alle 90 Tage ausgeschüttet. Angesichts des künftig wohl geringer ausfallenden Gewinnwachstums dürfte es auch bei der Dividende nur noch langsam nach oben gehen.

Dividende je Aktie, in GBP

Doch starke Steigerungen sind gar nicht nötig, denn die aktuelle Dividendenrendite beträgt bereits 9 %.

Abbau der Verschuldung und Aktienrückkäufe

Mit den einbehaltenen 35 % des Gewinns trägt BAT Jahr für Jahr den Schuldenberg ein wenig ab. Dass der Schuldenabbau noch einige Jahre fortgeführt werden sollte, wurde dem Management 2022 bewusst. Damals startete der britische Konzern ein Aktienrückkaufprogramm über 2 Mrd. GBP.

Daraufhin wurde das Rating direkt mit einem negativen Ausblick versehen, was zu steigenden Finanzierungskosten führt.

Dazu kommt, dass eine Reihe von Belastungen zu stemmen sind: Die Strafe für den Verkauf in Nordkorea, die Aufgabe des Russland-Geschäfts und die steigenden Zinsen.

Daher gehen wir davon aus, dass für ca. drei weitere Jahre nochmals 6 Mrd. GBP vom Schuldenberg abgetragen werden, bevor das Aktienrückkaufprogramm wieder aufgenommen wird.

Denn eigentlich könnte sich das Unternehmen mehr als 9 % Dividendenrendite leisten. Bezogen auf den aktuellen Aktienkurs, erwirtschaftet BAT nämlich jährlich 12,4 % der Marktkapitalisierung als Liquiditätsüberschuss.

Zeitraum	Veränderung der Zahl der ausstehenden Aktien, pro Jahr (CAGR)
letzte 15 Jahre	0,7 %
letzte 10 Jahre	1,5  %
letzte 5 Jahre	2,0  %

Hinweis: 2017 steig die Zahl der ausstehenden Aktien wegen der Übernahme der restlichen Anteile der US-Tochter. Diese Übernahme wurde teilweise durch die Ausgabe neuer Aktien finanziert.

Von 2001 bis 2016 war BAT regelmäßig aktiv im Rückkauf eigener Aktien. Noch ein paar Jahre Geduld, dann könnte es wieder soweit sein.

Ermittlung der Renditeerwartung

Hinweis: Die folgenden Abschnitte

• Ermittlung der jährlichen Renditeerwartung je nach Einstiegskurs,
• Bewertung anhand des KGVs,
• So wertvoll ist die indische Beteiligung ITC wirklich
• und der Bewertungsvergleich von BAT mit der Philip Morris und Imperial Brands Aktie

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Buy-and-Hold Checkliste

Kriterium	Einschätzung	Erfüllt
1. Hohe Verzinsung des eingesetzten Kapitals	Für die Herstellung von nikotinhaltigen Konsumprodukten ist kaum Kapital erforderlich, folglich ergibt sich eine sehr hohe Cashgenerierung.	Ja
2. Wachstum über viele Jahre möglich – Rückenwind	Es dauert noch einige Zeit, bis das zukunftsfähige Geschäft nennenswerte Gewinne abwirft. Bis dahin muss das schrumpfende Zigarettengeschäft das Geld einspülen.	Nein
3. Stabiler Burggraben und Wettbewerbsvorteile	Im Geschäft mit risikoreduzierten Produkten werden die Marktanteile neu vergeben, mit Ausnahme der Vaping-Technologie hinkt BAT derzeit hinterher.	Nein
4. Wiederkehrender Umsatz	Der Konsum von nikotinhaltigen Produkten wird schnell zur Gewohnheit, weshalb die Nachfrage auch in Krisen sehr stabil ist.	Ja
5. Keine großen Abhängigkeiten	Das US-Zigarettengeschäft trägt mehr als 50 % zum Unternehmensgewinn bei.	Nein
6. Solide Bilanz	Die Nettofinanzverschuldung liegt unter dem 3-fachen EBITDA, die Cashgenerierung ist verlässlich, die indische Beteiligung 16 Mrd. GBP wert und das Management priorisiert seit 2023 wieder den Abbau der Verschuldung.	Ja
7. Gute Kapitalallokation	Die letzten beiden Jahre hat das Unternehmen große Fortschritte im Bereich der risikoreduzierten Produkte erzielt.	Ja

Chancen und Risiken einer Investition in die British American Tobacco Aktie

Wer in Aktien investiert, setzt sich unternehmerischen Chancen und Risiken aus. Eine Investition sollte nur dann erfolgen, wenn das Chance-Risiko-Verhältnis auf Basis eigener Überlegungen als positiv eingeschätzt wird.

Chancen

🍀 weitere Fortschritte bei den risikoreduzierten Produkten: Das würde zu einem Umsatz- und Gewinnwachstum führen. Weiterhin wäre mit einer Neubewertung in Form eines höheren KGVs zu rechnen, da der Markt BAT wieder als zukunftsfähig einstufen würde. Last but not least würden steigende Dividenden und eine schneller als erwartete Wiederaufnahme des Aktienrückkaufprogramms zur Wertsteigerung beitragen.

🍀 Pricing Power: Auch wenn das Verkaufsvolumen im Zigarettengeschäft schrumpft, könnte sich die Pricing Power als noch stärker als gedacht herausstellen, sodass der Gewinn dieses Geschäfts länger als erwartet erhalten bleibt.

🍀 ITC Beteiligung wird wertvoller: 2022 ist die indische Beteiligung um ca. 20 % gewachsen. Indien ist das bevölkerungsreichste Land der Erde. Die Nation befindet sich inmitten eines starken Wirtschaftsaufschwungs. Das ITC-Aktienpaket deckt schon jetzt 27 % der BAT Marktkapitalisierung ab. Wenn sich der Kurs der ITC Aktie auch in Zukunft gut entwickelt, erhöht das den inneren Wert der British American Tobacco Aktie.

🍀 Wechsel des Börsenlistings in die USA: Der enome Bewertungsabschlag zur Philip Morris Aktie könnte durch ein alleiniges Börsenlisting in den USA verringert werden. Linde ist bereits einen ähnlichen Weg gegangen und hat sich vom deutschen Börsenparkett verabschiedet.

Risiken

⚠️ Zigarettengeschäft USA: Mehr als 50 % des Unternehmensgewinns werden mit dem Verkauf von Zigaretten in den USA erwirtschaftet. Dort kommt es zu immer stärkeren Volumenrückgängen. 2022 sank das Verkaufsvolumen von BAT innerhalb eines einzigen Jahres um mehr als 15 %. Derartige Volumeneinbußen können nicht mehr durch Preiserhöhungen aufgefangen werden.

Künftig könnte die Absatzmenge von folgenden Themen beeinflusst werden:

• Mögliches landesweites Verbot von Mentholzigaretten: In diesem Segment erreicht BAT einen Marktanteil von 54 % in den USA. In Kalifornien wurde ein solches Verbot kürzlich umgesetzt, daraufhin sank die Verkaufsmenge von BAT um 25 %.
• Mögliche Absenkung des Nikotingehalts: Die US-Regierung prüft weiterhin, ob die Hersteller den Nikotingehalt von Zigaretten künftig auf ein nicht mehr abhängig machendes Level senken müssen.
• Philip Morris wird im März 2024 den Tabakerhitzer IQOS auf dem US-Markt einführen. Das Unternehmen hat dafür bereits die notwendigen Genehmigungen erhalten.

Was passiert mit der Gewinnentwicklung von BAT bei einem Verbot von Mentholzigaretten?

Weiterhin droht bei einem zunehmend stärkeren Volumenrückgang eine hohe Goodwill-Abschreibung. Die immateriellen Vermögenswerte in der Bilanz belaufen sich auf einen unglaublichen Wert von 129 Mrd. USD. Das gesamte Eigenkapital könnte über Nacht ausradiert werden.

Das Management begründet den hohen Volumenrückgang mit immer neuen Faktoren: Erst soll die durch die Corona-Pandemie verursachte Sonderkonjunktur ausgelaufen sein, dann war es die schwindende Kaufkraft durch die Inflation, nun sollen Anleger auf einen Dreijahreszeitraum schauen usw.

Das Hauptproblem liegt woanders: Nur im Vaping-Geschäft gelingt es BAT, den Marktanteil aus dem Zigarettenverkauf zu halten oder gar zu übertreffen. Bei erhitztem Tabak und bei den Nicotine Pouches spielen die Produkte des britischen Unternehmens in den USA nahezu keine Rolle.

⚠️ risikoreduzierte Produkte: BAT ist in den falschen Ländern und der falschen Technologie stark. Besonders gut sind die Briten im Vaping-Geschäft aufgestellt. Dort führt der Trend in Richtung Einweg E-Zigaretten zu starken Marktanteilsverschiebungen. Binnen eines Jahres ist der Marktanteil in Großbritannien von 30 auf 15 % gefallen. Mehr verdienen lässt sich mit erhitzten Tabaksticks sowie den Nicotine Pouches. Außerdem sind die Kunden bei diesen Produkten markentreuer.

⚠️ erhöhte Investitionen in das risikoreduzierte Geschäft erforderlich: Es ist noch ein sehr weiter Weg, bis BAT die Transformation in Richtung zukunftsfähiger Produkte geschafft hat. Während Philip Morris schon kurz vor der Umsatzmehrheit steht, verliert BAT mit diesen Produkten nach wie vor Geld. Es könnte erforderlich werden, nochmals mehr Geld in die Hand zu nehmen, um in der aktuellen Phase der Marktaufteilung auf einen zufriedenstellenden Marktanteil zu kommen.

⚠️ Verschuldung wird zum Problem: Sollte die Ertragskraft aus dem Verkauf von Zigaretten schneller sinken als das Geschäft mit zukunftsfähigen Produkten anspringt, so wird die Verschuldung zum Risiko werden. Im Falle eines Gewinnrückgangs verschlechtert sich das Verhältnis aus Nettoverschuldung zu EBITDA, sodass irgendwann sogar die Dividendenzahlung gefährdet sein könnte. Eine Kürzung der Dividende würde wohl zu weiteren starken Kursrückgängen führen.

⚠️ abrupter CEO Wechsel: Es ist noch immer unklar, warum der CEO ohne Vorankündigung ausgetauscht wurde. Hier ist in den nächsten Monaten ein Newsflow an schlechten Nachrichten möglich.

⚠️ Serie von negativen Sondereffekten/Bereinigungen/eigenartigen Definitionen: Das gesamte Zahlenwerk macht auf uns den Eindruck, dass die eigene Situation stets besser dargestellt werden soll, als sie tatsächlich ist. Das folgende Beispiel der quasi jährlich erfolgenden Gewinnbereinigungen nach oben verdeutlich diesen Verdacht.

⚠️ Ratingagenturen sind nervös: Dass die finanziellen Spielräume immer noch begrenzt sind, wird auch daran erkennbar, dass eine der beiden Ratingagenturen direkt mit einer Abstufung drohte, als im Jahr 2022 nach fünf Jahren des Schuldenabbaus das erste Aktienrückkaufprogramm gestartet wurde.

Fazit zur British American Tobacco Aktie: Es herrscht viel Unklarheit über die weitere Entwicklung

Operative Einschätzung

BAT ist einer der führenden Tabakhersteller der Welt und bezogen auf den aktuellen Gewinn sehr niedrig bewertet.

Das liegt daran, dass nach wie vor 50 % des Gewinns im stark schrumpfenden US-Zigarettengeschäft erwirtschaftet werden. Gleichzeitig ist das zukunftsfähige Geschäft mit risikoreduzierten Produkten trotz der Fortschritte der letzten beiden Jahre noch immer defizitär.

Einschätzung zur Bewertung

Das KVG liegt bei 7. Zieht man noch den Wert des Aktienpakets der indischen Beteiligung ab, fällt das KGV sogar noch niedriger aus.

Wenn es dem Unternehmen gelingt, die Ertragskraft aus dem Zigarettengeschäft in das Zeitalter ohne Zigaretten zu überführen, dann winkt den British American Tobacco Aktionären eine starke Überrendite. Dazu wird alle 90 Tage eine Dividende ausgeschüttet.

Falls aber die Ertragskraft aus dem Zigarettengeschäft sinkt, bevor das zukunftsfähige Geschäft eine nennenswerte Größe erreicht, so droht eine Abwärtsspirale aus sinkenden Gewinnen, höherer Schuldenquoten, Dividendenkürzungen und einer noch geringeren Bewertung. Ein solches Szenario halten wir, Stand heute, zwar für nicht gerade wahrscheinlich, können es aber auch nicht ausschließen. Philip Morris hingegen ist bei der Transformation schon so weit vorangekommen, dass wir Ertragskraft als viel sicherer ansehen.

Persönliche Einschätzung

Zwar überzeugt die British American Tobacco Aktie mit einer hohen Renditeerwartung von über 14 %, doch ist das Szenario einer Negativ-Spirale noch nicht vom Tisch. Zudem besteht nach dem abrupten CEO Wechsel die Gefahr weiterer schlechter Nachrichten.

Seit einigen Jahren halte ich eine kleine Position an British American Tobacco Aktien, diese werde ich behalten. Weiterhin werde ich die weitere Entwicklung im Geschäft mit den risikoreduzierten Produkten genau beobachten.

Je mehr Fortschritte sich in diesem Bereich andeuten, desto spannender erscheint mir eine Investition. Sich jetzt schon auf ein Szenario festzulegen, erscheint mir zu früh. Ich werde dich auf dem Laufenden halten.

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Worauf in Zukunft achten?

Ab sofort werden wir die weitere Entwicklung der British American Tobacco Aktie verfolgen. In Zukunft sollten aus unserer Sicht folgende Punkte besonders genau beobachtet werden:

Organisches Umsatzwachstum (in Klammern ist jeweils unsere Erwartungshaltung zu erkennen – beim Umsatz sind es ohne Wechselkursänderungen 2 % pro Jahr)

• Umsatzwachstum im Zigarettengeschäft (-1 %)
  • Umsatzwachstum Zigaretten gesamt (Menge -4 %, Preis +3 %)
  • Umsatzwachstum USA (Menge -6 %, Preis + 3 %)
  • Umsatzwachstum außerhalb der USA (Menge -2 %, Preis + 3 %)
  • Marktanteil Zigaretten (stabil)
• Risikoreduzierte Produkte (30 % Umsatzwachstum beim aktuellen Umsatzanteil von 10 %)
  • Umsatzwachstum Vaping (+ 30 %)
  • Umsatzwachstum erhitzter Tabak (+ 30 %)
  • Umsatzwachstum Nicotine Pouches (+30 %)

Umsatzanteil der risikoreduzierten Produkte am Gesamtumsatz (jährlich um 3 Prozentpunkte steigend)

Entwicklung der operativen Gewinnmarge 

• Zigaretten: leicht steigend
• risikoreduzierte Produkte: stetig steigend (2024 Break-Even,;2030: 30 %)

Capital Allocation

• Dividende (leicht steigend im Einklang mit dem Gewinnwachstum je Aktie)
• Verschuldung (jährlich um 2 Mrd. USD sinkend)
• NetDebt/EBITDA (2025: 2,5x)
• Aktienrückkäufe: Wiederaufnahme ab 2026

Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen sowie der noch nicht im Verlauf der Analyse aufgeführten Quellen:

Recherchequelle	Was ist dort zu finden?
Abilitato.de	Philip Morris Unternehmensanalyse
Aktienfinder.net	Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung
Marketscreener.com	Analystenschätzungen zur künftigen Entwicklung
TIKR.com	Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung
BAT	CAGNY 2022 Investorenpräsentation
BAT	vorläufige Zahlen des Jahres 2022 Investorenpräsentation
BAT	Capital Markets Day 2020 Combustibles Investorenpräsentation
BAT	Capital Markets Day 2020 Transkript inkl. Q&A Runde
BAT	Pressemeldung Mai 2023: Tadeu Marroco ist der neue CEO
BAT	Rückzahlungsprofil der Anleihen
BAT	Geschäftsbericht 2022
SeekingAlpha	Pressemeldung British American Tobacco vom Februar 2023: Vorläufige Zahlen 2022 und Ausblick auf 2023
SeekingAlpha	Medienberichte: Wird British American Tobacco zur US-Aktie?
SeekingAlpha	Februar 2023: British American Tobacco führt vorläufig keine weiteren Aktienrückkäufe mehr durch
SeekingAlpha	Transkript zum British American Tobacco Q4 2022 Earnings Call
SeekingAlpha	Transkript zum British American Tobacco Q2 2022 Earnings Call
ITC	Dezember 2021 Investorenpräsentation
ITC	Mai 2023 Investorenpräsentation
Google Finance	Kursentwicklung ITC Aktie
SeekingAlpha	British American Tobacco Pressemeldung zur aktuellen Unternehmensentwicklung
BAT	Juni 2023: Aktuelle Unternehmensentwicklung
TIKR.com	Juni 2023: Management Call Transkript und Q&A Runde zur aktuellen Unternehmensentwicklung
vuse	Website
IQOS	Website
glo	Website