Daikin Aktie: Kurs notiert mittlerweile 52 Prozent unter dem Hoch – Value Gelegenheit?

Übersicht zur Daikin Aktie

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Tobias Kramer hat uns auf seinen YouTube Kanal echtgeld.tv eingeladen, um die Inhalte dieses Blogartikels zu besprechen:

Geschäftsmodell

Daikin Industries ist der Weltmarktführer im Bereich von Klimaanlagen und die Nr. 1 im europäischen Wärmepumpengeschäft.

Der japanische Premiumanbieter hat sich auf besonders umweltfreundliche, energieeffiziente und langlebige Produkte spezialisiert.

Die Wertschöpfungstiefe ist beachtlich: Das Unternehmen ist der einzige Anbieter, der alle wichtigen Komponenten (von Kältemitteln über Kompressoren bis hin zur Elektronik) selbst herstellt und aufeinander abstimmen kann.

Zudem setzen die Japaner auf ein lokales Modell: Die Geräte werden für jede Absatzregion lokal hergestellt. So eliminiert der Konzern Risiken, die sich aus der Veränderung von Wechselkursen ergeben.

Investitionsthese

Der „Megatrend Klimawandel“ führt zu steigenden Temperaturen. Daikin profitiert doppelt.

• Der Absatz von Klimaanlagen erhöht sich: Bis 2050 soll die Zahl der installierten Geräte von 2 Mrd. (aktuell) auf 6 Mrd. zunehmen
• Im Gebäudesektor fallen 30-40 % der CO2-Emissionen an: Der Umbau zu einem klimaneutralen Gebäudebestand macht in vielen Fällen den Einbau von Wärmepumpen erforderlich

Während sich die meisten Investoren beim Thema „Klimawandel Aktien“ auf den Mobilitätsbereich fokussieren (und dort oftmals Mondpreise für elektrische Autobauer bezahlen), erscheint eine Investition in die Daikin Aktie aussichtsreicher:

• weniger Wettbewerbsdruck
• etablierte Technologie
• jahrzehntelange Marktführerschaft
• wiederkehrendes Service-, Wartungs- und Reparaturgeschäft

Trotz der marktführenden Stellung und eines Börsenwertes von über 30 Mrd. EUR ist die Daikin Aktie hierzulande kaum bekannt – obwohl sämtliche relevanten Kennzahlen in der langfristigen Betrachtung nach oben zeigen.

Dazu kommen die Perspektiven, die sich aus dem Aufstieg der Schwellenländer ergeben. Während Klimaanlagen hierzulande oftmals als „Energiefresser“ abgestempelt werden, sind diese in anderen Regionen absolut notwendig. So beträgt die Durchschnittstemperatur in Deutschland über das Jahr hinweg 10-15 Grad, während es in Indien um die 30 Grad sind.

Dass sich dort erst ein geringer Anteil der Bevölkerung eine Klimaanlage angeschafft hat, liegt an der Erschwinglichkeit. Durch den wirtschaftlichen Aufstieg wird sich das schrittweise ändern, im letzten Quartal (April bis Juni 2024) zog der Umsatz im indischen Absatzmarkt um 44 % an.

In den letzten 20 Jahren konnte Daikin den Umsatz mit einer Rate von 10 % pro Jahr steigern. Aus unserer Sicht sind die Wachstumstreiber auch nach vorn geblickt vollständig intakt. .

Es gibt nicht viele andere Blue Chip Titel, die über eine solche Marktposition und derart gute Wachstumsperspektiven verfügen.

Kursentwicklung der Daikin Aktie

In den letzten zehn Jahren ist der Kurs der Daikin Aktie von 50 auf 109 EUR gestiegen. Das entspricht einer jährlichen Rendite von 9,2 % (Dividenden mit einkalkuliert, Total Return Betrachtung).

Wer sogar 20 Jahre in die Vergangenheit blickt, erkennt die Fähigkeit des Unternehmens, nachhaltig Werte für die Aktionäre zu schaffen.

Genau darum geht es bei Abilitato: Vielversprechende Unternehmen identifizieren, auf eine preiswerte Einstiegsgelegenheit warten und dann langfristig an Wachstum und Wertsteigerung teilhaben.

Eine solche Value Gelegenheit könnte derzeit vorliegen, denn der Kurs der Daikin Aktie notiert trotz der intakten langfristigen Treiber 52 % unter dem Allzeithoch.

Das ist dem kurz- und mittelfristig herausfordernden Branchenumfeld geschuldet, auf das wir nun eingehen.

Operative Unternehmensentwicklung

Zuletzt haben sich die Geschäfte bei Daikin wie folgt entwickelt:

Daikin konnte in den Geschäftsjahren 2022 und 2023 außerordentlich stark wachsen. Allerdings schwächen sich die Wachstumsraten aktuell ab.

Branchenumfeld

• In Amerika und Europa trübt sich die Baukonjunktur aufgrund gestiegener Zinsen und erhöhter Baukosten immer weiter ein. Daher gelingt es Daikin aktuell nicht, die notwendigen Stückzahlen in den Markt zu drücken. In Europa kommt noch das von der Politik verursachte Chaos beim Umstieg auf Wärmepumpen dazu
• In China befindet sich die Immobilienbranche in einer Rezession
• In Asien (vor allem Indien) entwickeln sich die Geschäfte dagegen erfreulich

In diesem Umfeld hat sich Daikin von April bis Juni 2024 wie folgt geschlagen:

• Umsatz +14 % auf 1.251 Mrd. JPY (währungsbereinigt legte der Erlös um 5 % zu)
• EBIT -2 % auf 115 Mrd. JPY (währungsbereinigt ging der operative Gewinn um 8 % zurück)

Im Gesamtjahr 2025 (April 2024 bis März 2025) will Daikin auch beim operativen Gewinn zulegen:

• Umsatz +3 % auf 4.540 Mrd. JPY
• EBIT +8 % auf 425 Mrd. JPY

Aus heutiger Sicht ist es unklar, ob der japanische Konzern die gesteckten Ziele erreichen wird. Nach dem ersten Quartal wird der Rückstand vor allem beim EBIT nur noch schwer aufzuholen sein. So erklärt sich auch der jüngste Kursrückgang von 130 auf nun 109 EUR, der durch die Veröffentlichung der enttäuschenden Quartalszahlen ausgelöst wurde.

Eventuell wird das Unternehmen daher im weiteren Jahresverlauf eine Anpassung der Prognose/Gewinnwarnung veröffentlichen.

Gehen wir die Kennzahlen der Reihe nach durch.

Umsatz

In den letzten 10 bzw. 20 Jahren lag die jährliche Wachstumsrate des Umsatzes bei 9 bzw. 10 %.

Es gibt nur wenige andere Blue Chip Unternehmen, die derart stark expandieren.

Nachdem das Wachstum in den Jahren 2022 und 2023 mit 25 bzw. 28 % weit überdurchschnittlich ausgefallen ist, legt der Erlös derzeit nur im mittleren einstelligen Prozentbereich zu.

Nach Regionen betrachtet, läuft es in Japan, Amerika und Asien ziemlich gut. Dagegen stagniert der Umsatz in Europa und China – und das trotz der Abwertung des japanischen Yen. Zu konstanten Wechselkursen wäre der Erlös in diesen beiden Regionen um jeweils etwa 10 % geschrumpft.

Aus unserer Sicht kann sich das aber immer noch sehen lassen, denn das Absatzvolumen im europäischen Wärmepumpengeschäft ging zuletzt um 47 % nach unten. Dass der Europaumsatz trotzdem nahezu stabil gehalten werden konnte, lässt sich mit dem gut laufenden Klimaanlagengeschäft erklären.

Bei den Zukunftsinvestitionen lässt Daikin übrigens nicht nach: Die Ausgaben für den Bau neuer Fabriken und den Bereich Forschung und Entwicklung werden weiter hochgefahren, damit der Konzern auch in Zukunft Marktanteile gewinnen kann.

Operative Gewinnmarge

Von 2015 bis 2022 ist es Daikin gelungen, die operative Gewinnmarge stets im zweistelligen Bereich zu halten.

Durch die Kombination aus steigenden Herstellungskosten (z.B. Kupferpreis) und einer verhaltenen Entwicklung auf der Nachfrageseite (Unterauslastung der Kapazitäten) ist die EBIT-Marge im Geschäftsjahr 2024 auf einen Wert von 9 % gefallen.

Zur Einordnung: Eigentlich möchte das Management mittel- und langfristig 12-15 % des Umsatzes in operativen Gewinn überführen.

Blicken wir auf die Margentreiber im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2025 (April bis Juni 2024):

• Die Abwertung des japanischen Yen hat den Gewinn etwas erhöht
• Steigende Produktions- und Fixkosten haben dagegen auf die Ertragskraft gedrückt
• Das leicht rückläufige Verkaufsvolumen hat sich ebenfalls negativ ausgewirkt
• Angehobene Verkaufspreise und Kostensenkungsmaßnahmen haben sich positiv bemerkbar gemacht, konnten die anderen Belastungsfaktoren aber nicht vollständig ausgleichen

Da alle relevanten Komponenten selbst hergestellt werden, muss Daikin mit einer hohen Fixkostenbasis umgehen. Die Strategie sieht vor, durch Marktanteilsgewinne die Verkaufszahlen nach oben zu treiben und so Skaleneffekte zu erzielen, die dann zu einem Gewinnsprung führen.

Im aktuell herausfordernden Branchenumfeld ist das allerdings nur eingeschränkt möglich.

Nettogewinn

Trotz der verhaltenen Nachfrage im europäischen und chinesischen Markt befindet sich der Gewinn je Aktie auf Rekordniveau.

Da Daikin sowohl Klimaanlagen als auch Wärmepumpen herstellt und weltweit tätig ist, können Rückgänge in einzelnen Produktgruppen und Regionen durch andere Wachstumsimpulse ausgeglichen werden. Die hervorragende geographische Diversifikation zahlt sich aus.

Kapitalallokation

Für die langfristige Rendite einer Investition ist es von entscheidender Bedeutung, wie die im operativen Geschäft erwirtschafteten Mittel angelegt werden.

Wir trauen Daikin auf nachhaltiger Basis (bereinigt um zyklische Schwankungen) folgende Kennzahlen zu:

• Umsatz: 5.000 Mrd. JPY
• EBIT-Marge: 10 % (Durchschnitt der letzten zehn Jahre: 10,2 %)
• EBIT: 500 Mrd. JPY
• Steuerquote: 30 %
• Nettogewinn: 350 Mrd. JPY
• Gewinn je Aktie: 1.200 JPY = 7,50 EUR (aktueller Wechselkurs: 161 JPY entsprechen 1 EUR)

Betrachten wir nun, wie der Gewinn in Höhe von 350 Mrd. JPY aufgeteilt wird.

1. Stärkung der Eigenkapitalbasis: 175 Mrd. JPY oder 50 % des Gewinns

Bei Daikin legen Umsatz und Eigenkapital im Gleichlauf zu. Das ist einerseits schön, weil das Wachstum auf einem soliden finanziellen Fundament basiert. Andererseits führt das zu einer hohen Kapitalbindung, worunter die Cashgenerierung leidet.

Am 30.06.2024 lag das Eigenkapital von Daikin bei einem Wert von 2.850 Mrd. JPY. Wenn man davon Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte (700 Mrd. JPY) abzieht, ergibt sich ein gebundenes verzinsliches Kapital in Höhe von 2.150 Mrd. JPY.

Unter der Annahme, dass Daikin jährlich mit 8 % im Umsatz wächst, muss die Kapitalbasis ebenfalls um 8 % gestärkt werden. Das führt zu einer zusätzlichen Kapitalbindung in Höhe von 175 Mrd. JPY, was 50 % des Gewinns entspricht.

Somit werden nur 50 % des Gewinns oder 175 Mrd. JPY in Free Cash Flow konvertiert. Unsere Annahme des nachhaltig erzielbaren Free Cash Flows liegt daher bei einem Wert von 175 Mrd. JPY (pro Aktie: 600 JPY bzw. 3,75 EUR).

2. Daikin Aktie Dividende: 79 Mrd. JPY oder 23 % des Gewinns

Seit 13 Jahren schüttet Daikin in jedem Jahr eine stabile oder steigende Dividende aus.

Im Gegensatz zu vielen anderen Firmen wird die Höhe der Ausschüttung nicht als Anteil am Nettogewinn ermittelt, sondern beträgt 3 % des Eigenkapitals.

Aktuell liegt die Dividende bei 270 JPY (1,68 EUR) pro Aktie und Jahr, was zu einer Ausschüttungsrendite von 1,5 % führt. Dazu kommt ein einmaliger Bonus von 50 JPY/Aktie, weil Daikin sein hundertjähriges Jubiläum feiert.

Wer die Dividende ins Verhältnis zur von uns ermittelten nachhaltigen Ertragskraft setzt, kommt auf eine Ausschüttungsquote von 23 % des Gewinns.

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3. Aktienrückkäufe: 0 Mrd. JPY oder 0 % des Gewinns

Seit mittlerweile 15 Jahren ist die Zahl der ausstehenden Aktien stabil. Daikin führt weder Kapitalerhöhungen noch Aktienrückkäufe durch.

4. Stärkung der Bilanz: 96 Mrd. JPY oder 27 % des Gewinns

Zusammengefasst ergibt sich folgende Kapitalallokation:

Der verbleibende Betrag von 96 Mrd. JPY bzw. 27 % des nachhaltigen Gewinns wird zur Stärkung der Bilanzreserven einbehalten. In den letzten Jahren hat Daikin damit von Zeit zu Zeit Übernahmen getätigt, um die Marktposition auszubauen.

Falls sich die Unternehmensleitung in Zukunft gegen weitere Übernahmen entscheidet, ergibt sich ein zusätzlicher finanzieller Spielraum von 2,04 EUR je Aktie und Jahr, der bspw. über höhere Dividenden und/oder Aktienrückkäufe an die Eigentümer zurückgeführt werden kann.

Bevor wir zum Fazit kommen, ist die entscheidende Frage noch unbeantwortet: Wie steht es um die Bewertung der Daikin Aktie?

Bewertung der Daikin Aktie

Renditeerwartung je nach Einstiegskurs und Ermittlung des fairen Wertes

In unserem Bewertungsmodell gehen wir von einer langfristigen Anlage aus.

KGV und Daikin Aktie Kurzsiel

Jetzt validieren wir unsere Einschätzung zur Bewertung der Daikin Aktie noch anhand des historischen Kurs-Gewinn-Verhältnisses.

In den letzten 20 Jahren wurde das Wertpapier durchschnittlich zu einem KGV von 25 gehandelt.

Der Durchschnittswert ist allerdings von den Ausreißern während der Finanzkrise und im Zeitraum der Corona-Pandemie nach oben verzerrt. Die meiste Zeit über konnte die Daikin Aktie zu einem KGV von etwa 20 erworben werden.

Bezogen auf den erwarteten Gewinn der Jahre 2025 und 2026 wird das Wertpapier aktuell zum 19,0- bzw. 16,7-fachen Gewinn gehandelt.

Auch anhand des KGV-Indikators erscheint die Daikin Aktie unterbewertet.

Fazit zur Daikin Aktie: Die Börse blickt nur auf die aktuelle Entwicklung

Operative Entwicklung

Es gibt kaum eine andere Blue Chip Aktie, deren Wachstumsperspektiven über viele Jahre hinweg so positiv sind wie bei Daikin.

Wer in den japanischen Marktführer investiert, profitiert vom Aufstieg der Schwellenländer, dem Klimawandel und dem Umbau zu einer klimaneutralen Gesellschaft.

Daikin hat sich die Nr. 1 Marktposition im Bereich der Klimaanlagen erobert und überzeugt mit einer diversifizierten geographischen Aufstellung.

Die starke Bilanz und die japanische Philosophie erlauben trotz des herausfordernden Branchenumfelds eine ungebremste Fortführung der Wachstumsstrategie (Investitionen in Produktionsstätten, höhere Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen).

Wie es kurzfristig weitergeht, ist dagegen schwer zu sagen. Aufgrund des integrierten Modells (Wertschöpfung im eigenen Haus) braucht Daikin ausreichende Stückzahlen, damit die Skaleneffekte ihre Wirkung entfalten und die Gewinnmarge auf einem auskömmlichen Niveau gehalten werden kann.

Falls die Gewinnprognose des laufenden Jahres gerissen wird, könnte der Kurs noch weiter abrutschen. Bei einem Gewinn je Aktie von bspw. nur 5,00 EUR (Management-Prognose: 5,80 EUR) und einem KGV von 15 könnte es mit dem Preis eines Anteilsscheins in den Bereich von 75 EUR nach unten gehen.

Bewertung

Falls das so kommt, würde die Daikin Aktie nur noch zum 10-fachen zyklusbereinigten Gewinn (7,50 EUR pro Aktie) gehandelt werden. Für einen schuldenfreien Marktführer mit intakten Branchentrends ist das viel zu günstig.

Auch im aktuellen Kurs (52 % unter dem Allzeithoch) ist bereits eine Menge Skepsis enthalten. Die Börse schielt eben immer stark auf die aktuelle Ertragskraft. Für langfristig orientierte Investoren bietet das preiswerte Value Gelegenheiten.

Bezogen auf die nachhaltige Ertragskraft liegt das KGV derzeit bei einem Wert von 15, was einem deutlichen Abschlag auf den langfristigen Bewertungsdurchschnitt (KGV 25) entspricht.

Die jährliche Renditeerwartung sehen wir im zweistelligen Bereich, den fairen Wert deutlich oberhalb des aktuellen Kurses (siehe Abschnitt „Renditeerwartung je nach Einstiegskurs und Ermittlung des fairen Wertes“).

So gehe ich vor

Im April 2023 habe ich mir eine erste Position Daikin Aktien in mein Depot gekauft. Damals lag der Preis eines Anteilsscheins noch bei über 150 EUR.

Sobald die Renditeerwartung auf mehr als 12 % p.a. steigt, würde ich aufstocken.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: