Kri-Kri Aktie: Nach dem Rekordjahr 2023 folgt ein vorsichtiger Ausblick – eine Kaufgelegenheit?

Übersicht zur Kri-Kri Aktie

Geschäftsmodell

Kri-Kri ist ein familiengeführtes, nichtzyklisches Konsumgüterunternehmen mit Sitz in Griechenland.

Die Gesellschaft stellt aus Milch Joghurtprodukte (Nr. 1 Position, ca. 50 % Marktanteil) und Speiseeis (Nr. 2 Position, ca. 16 % Marktanteil) her.

Investitionsthese

Kri-Kri gewinnt im gesättigten europäischen Joghurtmarkt laufend Marktanteile.

In den letzten zehn Jahren konnte der Umsatz von 68 auf 216 Mio. EUR gesteigert werden, was einer annualisierten Wachstumsrate von mehr als 12 % entspricht.

Doch wie gelingt dieses Kunststück? Dafür gibt es folgende Gründe:

1. Zunehmende Beliebtheit von griechischem Joghurt
2. Steigender Anteil an Private Label Produkten
3. Export in verschiedene europäische Märkte
4. Fokus auf profitable Nischen
5. Bonus: Verkauf von Speiseeis

Gehen wir die Punkte der Reihe nach durch.

1. Zunehmende Beliebtheit von griechischem Joghurt

Griechischer Joghurt ist geschmackvoller, enthält mehr Protein und zugleich weniger Zucker als herkömmlicher Joghurt. Daher wird diese Produktkategorie innerhalb des gesättigten Joghurtmarktes immer beliebter.

Europaweit werden jährlich Joghurts im Wert von 20.000 Mio. EUR konsumiert. Kri-Kri erreichte im Jahr 2023 einen Umsatz von 216 Mio. EUR, was einem Marktanteil von etwas mehr als 1 % entspricht.

Folglich bieten sich dem Unternehmen noch viele Jahre mit hohem Wachstumspotential.

Wichtig für das Verständnis: Echter griechischer Joghurt darf nur in Griechenland und nur aus griechischer Milch hergestellt werden. Wenn auf einem Joghurtbecher die Formulierung „nach griechischer Art“ steht, darf das Erzeugnis hingegen überall produziert werden.

In Deutschland achten die Konsumenten beim Einkauf von Lebensmitteln besonders auf den Preis. Daher hat sich hierzulande vor allem Joghurt nach griechischer Art durchgesetzt. In anderen Ländern wie bspw. Italien oder Frankreich sind die Käufer dagegen bereit, zum Originalprodukt zu greifen.

Das führt zu einer interessanten Ausgangslage: Kri-Kri muss sich nur den einheimischen Wettbewerbern stellen, was den Konkurrenzdruck verringert.

2. Steigender Anteil an Private Label Produkten

Aufgrund der rapide gestiegenen Preise stehen viele Konsumenten unter wirtschaftlichem Druck. Folglich weichen sie immer mehr auf Eigenmarken aus.

In Griechenland liegt der Anteil von preisgünstigen Eigenmarken mittlerweile bei 35 % des Joghurtvolumens. Kri-Kri verfügt über eine besonders effiziente Produktion mit einer hohen Kapazität. Daher stellt das Unternehmen rund 90 % der in Griechenland verkauften Eigenmarkenjoghurts her.

Zusammen mit der zur Gesellschaft gehörenden Premiummarke „Kri-Kri“ (14 % Marktanteil) erreicht der Konzern so im griechischen Joghurtgeschäft einen Marktanteil von rund 50 %. Mit anderen Worten: Jeder zweite in Hellas verkaufte Joghurt stammt aus dem Werk von Kri-Kri.

Das starke Eigenmarkengeschäft hat zur Folge, dass Kri-Kri sogar ein Profiteur der Verschiebung in Richtung Eigenmarken ist. Andere Konsumgüterunternehmen verlieren dagegen an Ertragskraft, wenn sich Eigenmarken weiter ausbreiten.

3. Export in verschiedene europäische Märkte

Aufgrund des hervorragenden Managements hat Kri-Kri im griechischen Heimatmarkt einen Anteil von 50 % erreicht. Die Gesellschaft verarbeitet mittlerweile 12,5 % der gesamten hellenischen Milchproduktion.

Vor diesem Hintergrund ist es nur logisch, dass die Wachstumsraten im Inlandsgeschäft in Zukunft deutlich geringer ausfallen werden. Doch die Unternehmensleitung ist weiterhin wachstumshungrig.

Also begann Kri-Kri vor einigen Jahren mit dem Export in andere europäische Märkte. In den letzten zehn Jahren lag das Umsatzwachstum im Exportgeschäft bei durchschnittlich 24,5 % p.a.

Doch damit nicht genug: Der Verkauf in andere Länder ist auch noch profitabler (EBIT-Marge 2023: Exportgeschäft 20,6 %, Heimatmarkt 15,5 %) – und die Abnehmer müssen die Rechnungen schneller bezahlen. Das reduziert die Kapitalbindung und erhöht den Cashflow.

Mittlerweile beträgt der Umsatzanteil der internationalen Aktivitäten bereits 49 % des Konzernumsatzes.

4. Fokus auf profitable Nischen

Ein weiterer Wachstumstreiber besteht in der Fokussierung auf Nischenprodukte. So konnte Kri-Kri mit speziell auf Kinder ausgerichteten Produkten in der Hellenischen Republik einen Marktanteil von 40 % erreichen (zum Vergleich: Ingesamt kommt die Marke Kri-Kri in Griechenland auf einen Marktanteil von 14 %).

Aktuell steht der Ausbau des Geschäfts mit proteinreichen Produkten im Vordergrund. Kri-Kri hat eine Produktlinie mit Joghurts eingeführt, die mehr als 20 Gramm Protein pro Becher enthalten.

Durch die Einführung der neuen Produktlinie wird der Umsatz in den besonders wichtigen Exportmärkten Italien und Großbritannien weiter zulegen.

5. Bonus: Verkauf von Speiseeis

Das Joghurtgeschäft steuert 79 % zum Umsatz bei, ergänzt wird die Geschäftstätigkeit durch die Herstellung von Speiseeis.

Dazu kühlt Kri-Kri den griechischen Joghurt herunter, fügt Zutaten wie Fruchtstücke oder Schokolade hinzu und verkauft die Eissorten an Supermärkte und Kioskbetreiber.

Im Jahr 2023 lag die EBIT-Marge im Segment Speiseeis bei einem satten Wert von 18,1 %.

Fazit zut Investitionsthese

Kri-Kri ist ein hervorragend geführtes Familienunternehmen, das von einer Reihe von Wachstumstreibern profitiert.

Nachdem der Marktanteil im Heimatmarkt auf einen Wert von 50 % gestiegen ist, liegt der Fokus nun auf dem Exportgeschäft.

Da der Umsatz erst 216 Mio. EUR beträgt, kann Kri-Kri im 20.000 Mio. EUR großen europäischen Joghurtmarkt noch viele Jahre lang stark expandieren.

Der Track-Record des Exportgeschäfts fällt mit einem annualisierten Umsatzwachstum von 25 % (2013-2023) bei einer gleichzeitig überdurchschnittlichen Profitabilität (EBIT-Marge 2023: 20,6 %) und vorteilhaften Zahlungsbedingungen extrem positiv aus.

Kursentwicklung der Kri-Kri Aktie

In den letzten zehn Jahren stieg der Kurs der Kri-Kri Aktie von 1,80 auf 10,60 EUR, was einer jährlichen Rendite von 19,4 % entspricht. Inklusive Dividenden (Total Return) liegt die Performance sogar bei 20,0 % p.a.

Die Unternehmensleitung hat also eindrucksvoll unter Beweis gestellt, dass sie nachhaltige und große Werte für alle Aktionäre schaffen kann.

Dazu passend ist folgende Beobachtung: Obwohl sich der operative Gewinn im Jahr 2023 mehr als verzehnfachte (von 4,0 auf 40,3 Mio. EUR), legte die Vergütung des CEOs nur um 4 % auf einen Wert von 398.000 EUR zu.

Nach dem starken Kursanstieg im Jahr 2023 kam es zuletzt zu einer Kurskorrektur von 12 %. Handelt es sich dabei um eine gute Einstiegs- bzw. Nachkaufgelegenheit? Um diese Frage beantworten zu können, blicken wir jetzt auf die Entwicklung der wichtigen Kennzahlen.

Operative Unternehmensentwicklung

Im Jahr 2023 haben sich die Geschäfte bei Kri-Kri wie folgt entwickelt:

Insgesamt fällt die fundamentale Entwicklung von Kri-Kri hervorragend aus. Gehen wir die einzelnen Kennziffern der Reihe nach durch:

Umsatzwachstum

In den letzten zehn Jahren ist es Kri-Kri gelungen, den Umsatz mit einer annualisierten Rate von mehr als 12 % zu steigern.

Aufgrund der im Abschnitt „Investitionsthese“ genannten Wachstumstreiber trauen wir dem Familienunternehmen zu, den Umsatz in den kommenden Jahren um etwa 10 % p.a. steigern zu können.

EBIT-Marge

2013 brannte die alte Produktionsstätte von Kri-Kri nieder. Innerhalb von nur acht Monaten wurde ein noch moderneres und dazu leistungsfähigeres neues Werk errichtet.

Folglich kam es ab dem Jahr 2015 im Einklang mit einer zunehmend besser ausgelasteten Kapazität zu einer lang anhaltenden Phase der Margensteigerungen.

2021 und vor allem 2022 machte sich jedoch der nahezu explosionsartig gestiegene Milchpreis bemerkbar. Dieser schoss binnen eines Jahres um mehr als 40 % in die Höhe.

Kri-Kri reagierte zwar mit Preiserhöhungen, doch es vergeht stets einige Zeit, bis diese auch wirksam werden. In der Zwischenzeit stieg der Milchpreis schon wieder, sodass der griechische Konzern bei der Preisgestaltung im Jahr 2022 der Kostenentwicklung permanent hinterher hinkte und nahezu seine gesamte Ertragskraft verlor.

Doch im Jahr 2023 änderte sich das wieder: Die Preiserhöhungen entfalteten endlich ihre volle Wirkung. Gleichzeitig pendelte sich der Milchpreis auf einem etwas niedrigeren Niveau ein. Folglich schloss Kri-Kri das Jahr 2023 mit einer außerordentlich hohen EBIT-Marge von 18,6 % ab.

Gewinn je Aktie

Das führte zu einem enormen Gewinnanstieg, der zusätzlich von den Volumensteigerungen in Höhe von 13,8 % (im Jahr 2023) befeuert wurde.

Gegenüber dem bisherigen Rekordjahr 2020 legte der Gewinn je Aktie um fast unglaubliche 104 % zu.

Kapitalallokation

Für die langfristige Rendite einer Aktienanlage ist es von entscheidender Bedeutung, wie gut der erwirtschaftete operative Cashflow angelegt wird. 

2023 hat Kri-Kri einen operativen Cashflow von 49,1 Mio. EUR erzielt.

Dabei handelt es sich um den Betrag, um den die Liquidität innerhalb eines Jahres gestiegen ist (vor Kapitalinvestitionen und Dividendenausschüttungen). Dies steht im Verhältnis zum Börsenwert von aktuell ca. 350 Mio. EUR.

Anders ausgedrückt: Die Kri-Kri Aktie wird derzeit zum 7-fachen operativen Cashflow des Jahres 2023 gehandelt.

Gehen wir die Verwendungsmöglichkeiten des operativen Cashflows der Reihe nach durch.

1. CAPEX-Investitionen: 13,7 Mio. EUR / 28 % des operativen Cashflows

Die schwarzen Säulen zeigen die Abschreibungen, die blauen Säulen die Investitionen. Im Jahr 2013 ist die alte Fabrik abgebrannt, weshalb es im folgenden Jahr zu einem hohen Investitionsbedürfnis für den Bau der neuen Fabrik kam.

In den darauffolgenden Perioden investierte Kri-Kri weiterhin deutlich mehr Geld in den Ausbau der Produktionskapazitäten (ca. 10 Mio. EUR/Jahr), als für den Erhalt der Anlagen notwendig ist (ca. 4 Mio. EUR/Jahr).

Im Jahr 2024 rechnet das Management sogar mit Kapitalinvestitionen in Höhe von ca. 23 Mio. EUR, um die Produktionskapazitäten nochmals erheblich auszubauen.

Anhand dieser Zahlen wird deutlich: Kri-Kri ist keinesfalls satt, sondern bereitet sich mit voller Kraft auf die nächste Expansionsphase vor.

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2. Dividenden: 11,6 Mio. EUR / 24 % des operativen Cashflows

Kri-Kri zahlt seit dem Jahr 2014 eine stabile oder steigende Dividende. Die Ausschüttungsquote liegt üblicherweise im Bereich von 40 % des Gewinns.

Aufgrund des starken Gewinnanstiegs soll den Aktionären im laufenden Jahr eine um 75 % höhere Dividende ausgezahlt werden. Das führt zu einer aktuellen Dividendenrendite von 3,3 %.

3. Aufbau von bilanziellen Reserven: 23,8 Mio. EUR / 49 % des operativen Cashflows

Trotz der hohen Investitionen in den Ausbau der Produktionskapazität und der Dividendenausschüttung verblieb noch ein Betrag von mehr als 20 Mio. EUR, mit dem die Bilanz gestärkt wurde.

Kri-Kri verfügt über eine Eigenkapitalquote von mehr als 65 % – und das bei einer Bilanz ohne jeglichen Goodwill.

Das schuldenfreie Unternehmen sitzt auf einer Net Cash Position von 21,5 Mio. EUR, was einem Betrag von 0,65 EUR je Aktie entspricht.

Damit ist Kri-Kri unabhängig von externen Kapitalgebern und kann alle Expansionspläne aus dem operativen Cashflow finanzieren. Nach Abschluss des besonders investitionsintensiven Jahres 2024 können wir uns eine künftig höhere Ausschüttungsquote von bspw. 50 % des Gewinns vorstellen.

Bewertung der Kri-Kri Aktie

Renditeerwartung je nach Einstiegskurs und Ermittlung des fairen Wertes

KGV der Kri-Kri Aktie

Bevor wir zum Fazit kommen, validieren wir unsere Einschätzung zur Bewertung der Kri-Kri Aktie anhand des historischen Kurs-Gewinn-Verhältnisses.

In den letzten zehn Jahren wurde die Kri-Kri Aktie durchschnittlich zum 14-fachen Gewinn gehandelt. Wenn wir für das Jahr 2025 einen Gewinn je Aktie von 1,07 EUR annehmen, ergibt sich ein KGV von nur 9,9 (2025e).

Somit ist im Wertpapier aktuell ein Abschlag von fast 30 % auf die historische Bewertung enthalten, woraus sich ein Kurspotential von knapp 40 % bis zum Erreichen des durchschnittlichen KGVs ableiten lässt.

Streng genommen hat die Kri-Kri Aktie mittlerweile sogar ein höheres Bewertungsniveau verdient, weil die Abhängigkeit vom griechischen Heimatmarkt aufgrund der großen Exporterfolge immer weiter abnimmt.

Fazit: Die Kri-Kri Aktie erscheint weiterhin kaufenswert ✅

Operative Entwicklung: Kri-Kri ist ein hervorragend geführtes nichtzyklisches Konsumgüterunternehmen, das griechischen Joghurt und Speiseeis herstellt.

Durch eine lang anhaltende Serie von Marktanteilsgewinnen wurde im griechischen Joghurtmarkt ein Marktanteil von 50 % erreicht. Da es zunehmend schwieriger wird, in der Hellenischen Republik weitere Marktanteile zu gewinnen, fokussiert sich das Management seit einigen Jahren auf die internationale Expansion.

Mit großem Erfolg: Im Exportgeschäft sind die Margen noch höher und die ausstehenden Rechnungen werden schneller bezahlt.

Mittlerweile ist Kri-Kri zu einem balancierten Unternehmen herangewachsen:

• Umsatz nach Kategorien: Joghurtprodukte 79 %, Speiseeis 21 %
• Umsatz nach Ländern: Griechenland 51 %, internationales Geschäft 49 %
• Umsatz nach Marken: 45 % hochwertige Marke Kri-Kri, 55 % Eigenmarken

Aufgrund der immer noch niedrigen Umsatzbasis von 216 Mio. EUR im Jahr 2023 besteht noch auf Jahre hinaus ein großes Wachstumspotential. Dafür sprechen folgende Punkte:

• Zunehmende Beliebtheit von griechischem Joghurt
• Steigender Anteil an Private Label Produkten
• Export in verschiedene europäische Märkte
• Fokus auf profitable Nischen
• Bonus: Verkauf von Speiseeis

Das Eisgeschäft kam im bisherigen Artikel zu kurz, daher folgende Ergänzungen:

• Im griechischen Markt profitiert Kri-Kri vom Tourismusboom, die Zahl der Touristen soll in Griechenland bis 2030 um 3 % pro Jahr wachsen
• Ab dem Jahr 2025 werden die Produkte bei verschiedenen amerikanischen Supermarktketten gelistet werden (mit Kroger, dem Nr. 1 Supermarkt, befindet sich Kri-Kri in fortgeschrittenen Verhandlungen, zwei weitere Deals wurden bereits unterzeichnet). Gemäß Aussagen des Finanzvorstands werden diese Aktivitäten überdurchschnittlich profitabel sein

Bewertung: Nach dem Rekordjahr 2023 hat das Management im April dieses Jahres eine vergleichsweise vorsichtige Prognose veröffentlicht:

• Umsatzwachstum: 8-11 %
• EBIT-Marge: etwa 15 % (2023: 18,6 %)

Wenn diese Werte so eintreffen, dürfte der Gewinn je Aktie von 0,98 EUR (2023) auf einen Wert von 0,86 EUR zurückgehen.

Um die in Griechenland aufgebauten Marktanteile zu halten, wurden die Verkaufspreise im Joghurtgeschäft um 5 % gesenkt. Daher werden die Zahlen im ersten Halbjahr wohl etwas schwächer ausfallen.

Allerdings ist Kri-Kri bei den Prognosen stets vorsichtig. Im Analystencall gab der Finanzvorstand bekannt, dass die Unternehmensleitung in der zweiten Jahreshälfte mit einem sinkenden Milchpreis rechnet (größter Kostenblock).

Der Grund dafür: Die Futtermittelpreise gehen zurück – und diese sind ein Vorlaufindikator für den künftigen Milchpreis. Die Frage ist, wie hoch der Rückgang ausfallen wird. Gut möglich, dass Kri-Kri in der zweiten Jahreshälfte dann wieder positiv überrascht.

2025 wird der Einstieg in den US-Eismarkt sowie die europaweite Einführung der High Protein Joghurts das Wachstum ankurbeln.

Mittel- und langfristig trauen wir dem Familienunternehmen weitere Marktanteilsgewinne zu.

Was die Kri-Kri Aktie für Investoren so spannend macht, ist Folgendes:

• In der aktuellen Bewertung (KGV 10-12) ist keinerlei Wachstumserwartung eingepreist
• Gleichzeitig beweist das Unternehmen seit vielen Jahren, dass es laufend Marktanteile gewinnt
• Daher besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit der Fortsetzung des Wachstumskurses mit einer Rate von ca. 10 % pro Jahr
• Zuletzt erreichte die Eigenkapitalrendite einen Wert von 30 % (2023), was Kri-Kri zu einer wachstumsstarken, hochprofitablen Zinseszins-Maschine macht. Die Art von Aktie, nach der Buffett früher besonders Ausschau gehalten hätte

Die Renditeerwartung sehen wir im weit überdurchschnittlichen Bereich und auch der faire Wert liegt deutlich oberhalb des aktuellen Kurses (Details im Abschnitt „Renditeerwartung je nach Einstiegskurs“).

So gehe ich vor: Im letzten Jahr habe ich in mehreren Schritten meine Kri-Kri Position aufgebaut. Zudem haben wir das Wertpapier zu einer Kernposition im Abilitato Cashflow Depot gemacht. Nun denke ich über eine Aufstockung nach.

Schwache Q1/Q2 Zahlen könnten zu einem weiteren Kursrückgang führen. Da sich aber an den mittelfristigen Aussichten nichts geändert hat, würde das eine noch interessantere Value Chance eröffnen.

Während Unilever im Eisgeschäft letztes Jahr nur ein mickriges Wachstum von 2,3 % erzielt hat, mit dem 2-fachen EBITDA verschuldet ist und trotzdem mit einem KGV von 18 (2025e) bewertet wird, können sich Anleger mit einer Investition in die Kri-Kri Aktie an einem viel wachstumsstärkeren, schuldenfreien und dazu noch deutlich günstiger bewerteten Wertpapier (KGV 2025e: 9,9) beteiligen.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: