Mister Car Wash Aktie: Nach 50 Prozent Kurseinbruch günstig einsteigen?

Übersicht zur Mister Car Wash Aktie

Geschäftsmodell

Mister Car Wash ist eine US-amerikanische Kette, die 439 (März 2023) hochautomatisierte Waschanlagen für PKWs betreibt.

69 % des Umsatzes werden über ein monatlich abgerechnetes Wasch-Abo erzielt, dem sich bereits 2 Mio. Kunden angeschlossen haben.

Investitionsthese

Das Unternehmen verfolgt eine Wachstumsstrategie, die zum Ziel hat, den Gewinn je Aktie in den nächsten Jahren stark nach oben zu treiben. Wenn die Pläne aufgehen, dürfte es zu einer Neubewertung der Aktie kommen.

Als Wachstumshebel stehen zur Verfügung:

• Zahl der Anlagen (Ziel: Mehr als 1.000 Standorte)
• Nummer der Wasch-Abonnenten (Ziel: Umsatzanteil aus Wasch-Abos weiter steigern)
• Preiserhöhungen und Einführung von hochpreisigen Premiumprodukten

Die Gesellschaft ist bereits der größte Betreiber von Waschanlagen in den USA. Durch eine gezielte Verdichtung des Standortnetzes soll in den kommenden Jahren ein Marktanteil von 20-50 % in den Einzugsgebieten der Anlagen erreicht werden.

Das würde zu einer hohen Markenbekanntheit und hervorragenden Auslastungen der Reinungsstätten führen, was wiederum besonders auskömmliche Gewinnmargen ermöglicht.

Wichtige KPIs zur operativen Entwicklung

Aktienkursentwicklung

Als wir die Mister Car Wash Aktie vor knapp zwei Jahren das erste Mal auf unserem Blog vorgestellt haben, notierte das Wertpapier noch zu einem Kurs von 15 USD. Bei unserem Update vor ziemlich genau einem Jahr lag der Preis eines Anteilsscheins bei 10,50 USD. Nun ist die Mister Car Wash Aktie noch günstiger zu haben – nämlich für 8,50 USD.

Damit hat sich der Kurs seit Beginn unserer Beobachtung fast halbiert. Doch worauf ist der starke Kursrückgang zurückzuführen?

Entwicklung der Konsensschätzungen

Auf der Website „Marketscreener.com“ gibt es zu nahezu jeder Aktie eine sehr interessante Grafik, die den Namen „Revisions“/“Revisionen“ trägt. Dort wird abgebildet, wie sich die Schätzungen der professionellen Aktienanalysten im zeitlichen Verlauf ändern.

Der in diesem Blogartikel eingebaute Screenshot zeigt auf, dass die Analysten ihre Erwartungen an die Ertragskraft zuletzt immer weiter senken mussten. Diese Entwicklung steht dabei im klaren Gegensatz zur äußerst positiven Unternehmensentwicklung der vorherigen Jahre.

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So positiv hat sich Mister Car Wash seit dem Jahr 2010 entwickelt

So können wir der Abbildung entnehmen, dass es Mister Car Wash über einen Zeitraum von mehr als 10 Jahren gelungen ist, das EBITDA um jährlich 28 % zu steigern.

Und dann trüben sich nach dieser langen Erfolgsserie ausgerechnet im Jahr nach dem Börsengang die Aussichten ein. Und woran liegt es nun? Handelt es sich um ein vorübergehendes oder dauerhaftes Problem? Um ein klares Lagebild zu erhalten, blicken wir auf die Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen.

Blick auf die wichtigsten erfolgsrelevanten Kennzahlen

Umsatzwachstum auf bereinigter Fläche: Dabei handelt es sich um die wohl wichtigste Kennzahl des Unternehmens. Bei der Berechnung werden neu eröffnete Standorte ausgeklammert. Dadurch kann ermittelt werden, wie stark der Umsatz in den bestehenden Waschanlagen gesteigert werden konnte.

Ein hohes Wachstum deutet dabei auf Marktanteilsgewinne hin. Angesichts der hohen Fixkosten und gleichzeitig minimalen variablen Kosten hat ein starke Entwicklung dieser Kennziffer zudem üblicherweise einen sprunghaften Anstieg der Ertragskraft zur Folge.

In einem Umfeld normaler Inflationsraten (von um die 2 %) trauen wir Mister Car Wash bei dieser Erfolgskennzahl eine Wachstumsrate von 5 % zu. Letztes Jahr wurde der Wert zwar gerade noch so erreicht, allerdings lag die Kennzahl nach Abzug der im Jahr 2022 erhöhten Inflationsrate bereits bei einem negativen Wert von -1 %. Im ersten Quartal dieses Jahres setzte sich der Abwärtstrend dann fort: Der Umsatz sank um 1,6 % – und das in dieser Zeit der erhöhten Inflation!

Bleibt die Frage offen, warum der Umsatz im ersten Quartal gesunken ist:

• Verlust von Marktanteilen an den Wettbewerb? Dafür müsste es bei Mister Car Wash operative Probleme geben, von denen uns nichts bekannt ist. Außerdem kann dieser Erklärversuch durch einen Blick auf die Wachstumsrate des Waschanlagen-Geschäfts des Wettbewerbers Driven Brands entkräftet werden: Beim Konkurrenten sank der flächenbereinigte Umsatz im ersten Quartal sogar um 8,0 %.
• Das Wetter? Aussagen des Managements zufolge war das erste Quartal sehr regnerisch, gerade im wichtigen kalifornischen Markt. Würde man die Entwicklung in Kalifornien ausklammern, so wäre der Umsatz immerhin schon stabil gewesen. Das Wetter hat also eine Rolle gespielt, kann die enttäuschende Entwicklung aber noch lange nicht vollständig erklären.
• Rückläufige Kaufkraft? Bleib als letzter möglicher Grund die kundenseitige Zurückhaltung. Der CEO und CFO haben im Earnings Call ausgeführt, dass der Umsatz vor allem an den Standorten eingebrochen ist, die sich in Regionen mit geringen Einkommen befinden. Internen Daten zufolge würde noch nicht einmal die Zahl der Kunden sinken, sondern ausschließlich die Frequenz, in der die Kunden ihr Auto waschen lassen.

Damit haben wir das Problem nun lokalisiert. Was zu zwei Schlussfolgerungen führt:

• Erstens dürfte das Umsatzwachstum wieder anspringen, sobald sich die Kaufkraft der Normalbevölkerung erholt.
• Zweitens aber ist die FED noch mittendrin im Zinserhöhungszyklus. In der Vergangenheit haben derartige Zinssteigerungen oftmals in eine Rezession geführt, in der die Arbeitslosenquote deutlich gestiegen und die Kaufkraft gesunken ist. Folglich könnte der operative Tiefpunkt erst noch bevorstehen.

Wachstum bei der Zahl der Standorte: Trotz des ausbleibenden Umsatzwachstums der bestehenden Anlagen setzt das Management den Expansionskurs fort. In den letzten Jahren hat Mister Car Wash eine eigene Projektentwicklungsabteilung aufgebaut. Dadurch kann die Gesellschaft nun selbst Anlagen errichten und auf teure M&A-Transaktionen verzichten.

Die selbst erbauten Anlagen erzielen einen höheren Umsatz und sind trotzdem mit geringeren Investitionen verbunden (ca. 6 Mio. USD beim Neubau vs. 10 Mio. USD beim Kauf eines bestehenden Standorts).

Im Gesamtjahr will das US-Unternehmen 35 neue Anlagen in Betrieb nehmen, was einer Wachstumsrate von ca. 8 % entspricht. Bei dieser Kennzahl bleibt die Gesellschaft also auf Kurs.

Umsatzanteil Wasch-Abos: Das Besondere an Mister Car Wash ist, dass die Gesellschaft den Großteil des Umsatzes mit Abo-Gebühren erwirtschaftet. Die Kunden können eine Flatrate buchen, die eine beliebig häufige Nutzung ermöglicht. Dem Earnings Call konnten wir entnehmen, dass allein im ersten Quartal weitere 122.000 Abos abgeschlossen werden konnten. Weiterhin sind unter den Abonnenten bisher keine erhöhten Kündigungsraten zu beobachten.

Auch dieser Indikator deutet daraufhin, dass das fehlende Umsatzwachstum an den bestehenden Standorten auf eine sinkende Kaufkraft in den geringeren Einkommensschichten zurückzuführen ist. Gutverdiener hingegen bevorzugen sowieso nicht die Abrechnung nach Bedarf, sondern buchen lieber direkt ein Wasch-Abo (und leisten sich dieses weiterhin).

operative Gewinnmarge: Obwohl der Umsatz an den bestehenden Standorten rückläufig ist und gleichzeitig die Löhne steigen, konnte Mister Car Wash die operative Gewinnmarge nahezu stabil halten. Das Unternehmen hat seine Kosten gut im Griff.

NetDebt/EBITDA: Rechnet man das EBITDA des ersten Quartals auf das Gesamtjahr hoch, ergibt sich eine Nettoverschuldung, die knapp unter dem dreifachen des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen liegt.

Allerdings sind die Mietverbindlichkeiten in dieser Berechnung noch nicht berücksichtigt. Im Gegensatz zu McDonalds behält Mister Car Wash nämlich die meisten Standorte nicht im Eigentum, sondern führt sogenannte Sale-and-Leaseback-Transaktionen durch.

Diese aggressive Form der Unternehmensfinanzierung erhöht den finanziellen Hebel. Solange die Ertragslage zufriedenstellend bleibt, kann durch den Verkauf der Einheiten ein hoher Cashzufluss erzielt werden, der sofort in die Errichtung neuer Standorte reinvestiert werden kann. Das führt zu einem stärkeren Wachstum. Wenn es aber zu einem heftigen Gewinneinbruch kommt, werden die Bedingungen in den Kreditverträgen gerissen. Dann drohen verwässernde Kapitalerhöhungen.

Ein weiterer Belastungsfaktor liegt darin, dass die Gesellschaft das Fremdkapital nicht zu fixen Konditionen, sondern zu einem variablen Zinssatz aufgenommen hat. Aufgrund der Vielzahl an Zinserhöhungen schossen die Fremdkapitalkosten innerhalb weniger Quartale von 3 auf fast 9 % nach oben.

Zusammenfassung: Mister Car Wash ist der wachstumshungrige Marktführer im Bereich von KfZ-Waschanlagen. Was mit der Fast-Food-Industrie vor Jahrzehnten begonnen hat, wiederholt sich nun bei den Dienstleistungen im Automobilbereich. Es kommt zur Bildung großer Ketten, die Skaleneffekte heben und landesweit bekannte Marken aufbauen. Im Gegensatz zu McDonalds ist der operative UND finanzielle Hebel des Waschanlagenbetreibers jedoch stark erhöht.

Will heißen: Wenn sich die Geschäfte schlechter als geplant entwickeln, wird es ziemlich schnell ungemütlich. Können hingegen immer mehr Kunden an die Standorte gelockt werden, kommt es zu einem überdurchschnittlich starken Gewinnanstieg.

Aufgrund der inflationsbedingt sinkenden Kaufkraft müssen Teile der Bevölkerung einige Ausgaben kürzen. Wer sein Auto seltener durch die Waschstraße fährt, büßt dabei kaum an Lebensqualität ein.

Da das Geschäftsmodell von Mister Car Wash zu großen Teilen aus Fixkosten besteht, macht sich die reduzierte Kundenfrequenz sofort in einer rückläufigen Gewinnmarge bemerkbar. Damit ist das Unternehmen ein Stück weit zum Spielball der weiteren Inflations- und Konjunkturentwicklung verkommen.

Bewertung der Mister Car Wash Aktie: Jetzt einsteigen?

Ermittlung der nachhaltigen Ertragskraft

Aktuell liegt die operative Gewinnmarge unterhalb des Werts, den Mister Car Wash in einem normalen Jahr erreichen kann. Im Folgenden wagen wir den Versuch, die zyklusbereinigte Ertragskraft des Unternehmens zu ermitteln:

• Umsatz 1.000 Mio. USD
• EBITDA-Marge: 32 %
• EBIT-Marge: 25 %
• EBIT: 250 Mio. USD
• Zinsen: 70 Mio. USD
• EBT: 180 Mio. USD
• Steuerquote: 20 %
• Gewinn: 144 Mio. USD
• Zahl der Aktien: 330 Mio.
• Gewinn je Aktie: 0,44 USD

Im Kern unterstellen wir, dass ein Teil der Einwohner in den Einzugsgebieten der Waschanlagen von Mister Car Wash ihre Fahrzeuge gerne öfters waschen lassen würden, es aufgrund ihrer wirtschaftlichen Situation derzeit aber nicht wollen/können.

Das Management hat für das laufende Jahr einen Gewinn von ca. 95 Mio. USD in Aussicht gestellt, was ca. 50 Mio. USD unterhalb der normalisierten Ertragskraft liegt.

Das klingt erst einmal wenig, aber es sind genau diese paar Prozent fehlender Autowäschen, die zum Free Cash Flow besonders stark beitragen.

Fazit: Unternehmen weiterhin nur beobachten ⚠️

Da aus unserer Sicht unklar ist, ob sich die Geschäfte nun zeitnah wieder erholen, oder ob den USA aufgrund der starken Zinserhöhungen eine schwere Rezession bevorsteht, beobachten wir die Entwicklung von Mister Car Wash weiterhin nur von der Seitenlinie.

Eigentlich wären ausgehend vom aktuellen Kurs zwar 20 % jährliche Rendite möglich (5 % Free Cash Flow Rendite sowie 15 % Steigerung der Ertragskraft). Doch das Risiko einer negativen Spirale (weniger Kunden, hohe Fixkosten, stark rückläufiger Gewinn, Bruch der Verschuldungsregeln, fehlender Cashflow, verwässernde Kapitalerhöhungen, weitere Kursrückgänge etc.) ist schlicht zu hoch.

Aus einer Chance-Risiko-Betrachtung erscheint es sinnvoller, erst einmal abzuwarten, bis sich das Umsatzwachstum auf bestehender Fläche in Richtung 5-10 % erholt. Auch wenn die Mister Car Wash Aktie dann unter Umständen schon 25 % höher als aktuell notiert, ist das Negativ-Szenario zu diesem Zeitpunkt bereits in weite Ferne gerückt. Das macht das Risiko eines permanenten Kapitalverlusts viel geringer.

Aufgrund des Potentials von mehr als 10.000 Waschanlagen in den USA kann man die Kette als Aktionär dann so oder so noch viele Jahre auf ihrem Wachstums- und Wertsteigerungskurs begleiten.

In der Zwischenzeit ist das Management alles andere als untätig:

• Die Unternehmensleitung testet eine Vielzahl von Marketingaktivitäten an einzelnen Standorten. Sollten sich dabei Erfolge einstellen, werden die Kampagnen wohl bald landesweit ausgerollt.
• Eine weitere Hoffnung besteht in der Einführung einer weiteren, besonders hochpreisigen Abo-Variante. Auch bei diesem Thema befindet sich die Gesellschaft aktuell in der Testphase. Beim neuen Produkt sollen die Kunden eine besonders strahlende und lang anhaltende Versiegelung ihres fahrbahren Untersatzes erhalten.

Wir trauen diesen Vorhaben viel Potential zu. Denn in den USA driften die Gesellschaftsschichten zunehmend auseinander. Die Mittelschicht wird immer dünner. Im unteren Einkommensbereich werden Rabatte wichtiger, im oberen Einkommensbereich Zusatzleistungen (die gerne etwas kosten dürfen). Sofern beide Projekte erfolgreich anlaufen, kann das Unternehmen künftig einen größeren Teil der Zahlungsbereitschaft der Kunden vereinnahmen.

Wir werden die weitere Entwicklung des Unternehmens im Auge behalten. Melde dich jetzt für unseren kostenfreien Newsletter an, um unsere künftigen Artikel zur Mister Car Wash Aktie nicht mehr zu verpassen.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: