Italmobiliare Aktie: Kursanstieg von 40 Prozent in einem halben Jahr – und immer noch unterbewertet

Übersicht zur Italmobiliare Aktie

Zahl der Aktien	42,3 Mio.
Aktienkurs	33,30 EUR
Marktkapitalisierung	1.410 Mio. EUR
Nettofinanzposition (Holding, März 2024)	300 Mio. EUR
Unternehmenswert	1.110 Mio. EUR
Dividendenrendite 2024e	9,0 %
NAV je Aktie (eigene Berechnung)	42,20 EUR
Potential bis zum Erreichen des NAV	27 %
ISIN	IT0005253205

Geschäftsmodell

Italmobiliare ist eine Beteiligungsgesellschaft, die in mittelständische italienische Unternehmen mit großem Entwicklungspotential investiert.

Im Gegensatz zu Berkshire Hathaway ist das südeuropäische Unternehmen jedoch kein Buy & Hold Eigentümer, sondern verfolgt einen aktiven Ansatz, der an Private Equity Investments erinnert. Was bedeutet das?

• Es erfolgt eine finanzielle, strategische und personelle Unterstützung, um das volle Wertsteigerungspotential der Beteiligungen auszuschöpfen
• Sobald das Potential weitgehend gehoben wurde, werden Verkaufsoptionen (z. B. Börsengang, Verkauf an einen großen Wettbewerber etc.) geprüft
• Die beim Verkauf zufließenden Mittel werden genutzt, um neue Beteiligungen zu erwerben und die Aktionäre über Sonderdividenden am Erfolg teilhaben zu lassen

Italmobiliare beteiligt sich bewusst nicht an Sanierungsfällen oder Unternehmen mit hoher Verschuldung.

Es geht viel mehr darum, gesunde Unternehmen mit großem Expansionspotential bei ihren Wachstumsplänen zu unterstützen, beispielsweise durch die Internationalisierung des Geschäfts.

Investitionsthese

Wer sich an Italmobiliare beteiligt, erwirbt mit dem Kauf eines einzigen Wertpapiers einige der besten Unternehmen Italiens.

Das Unternehmen profitiert

• von der mehr als 150-jährigen Geschichte
• dem guten Netzwerk der Familieneigentümer
• den großen Chancen im italienischen Markt, weil dort vergleichsweise wenig andere Kapitalgeber unterwegs sind

Folglich bieten sich zahlreiche Wachstums- und Expansionsmöglichkeiten, günstige Kaufgelegenheiten und ein großes Entwicklungspotential.

Aktionäre profitieren von einer Wertsteigerung des inneren Wertes (Net Asset Value) und Basisdividenden. Dazu gibt es auch noch Sonderdividenden nach erfolgreichen Verkäufen.

Kursentwicklung der Italmobiliare Aktie

Im Oktober 2023 haben wir die Italmobiliare Aktie auf dem Abilitato Blog im Rahmen einer Unternehmensanalyse erstmals vorgestellt. Damals konnte das Wertpapier zu einem Kurs von 23,50 EUR erworben werden.

In nicht einmal einem halben Jahr legte der Aktienkurs um mehr als 40 % auf 33,30 EUR zu.

Obwohl die Italmobiliare seit mehr als 40 Jahren börsennotiert ist, betrachten wir die Kursentwicklung erst ab dem Jahr 2018.

Zuvor lag der Fokus auf dem Zementgeschäft, einer völlig anderen Aktivität. Daher lässt sich aus einer längeren Betrachtung der Kursentwicklung nichts ableiten.

Seit 2018 agiert der Konzern als Beteiligungsgesellschaft, die sich ein Portfolio aus unternehmerischen Beteiligungen aufbaut und diese weiterentwickelt.

Der Net Asset Value (Wert je Aktie) ist in diesem Zeitraum um 9 % pro Jahr gestiegen, was in etwa der Rendite einer Investition in einen breit diversifizierten ETF entspricht.

Doch Anleger sollten nicht vergessen, dass die Cashquote zu Beginn des Betrachtungszeitraums noch sehr hoch war (bei 36 %) und erst im Zeitverlauf durch den Aufbau neuer Beteiligungen reduziert wurde (auf aktuell 14 %).

Bereinigt um die Cashquote lag die jährliche Wertsteigerung somit bereits bei einem Wert von ca. 11-12 %. Schon besser, aber immer noch kein hochattraktives Investment.

Ein weiterer Grund für das bisher verhältnismäßig langsame Wachstum des NAVs liegt darin, dass eine Vielzahl der Portfoliounternehmen nach wie vor zu den Anschaffungskursen in den Büchern stehen, obwohl der Wert in der Zwischenzeit bereits deutlich gestiegen ist. Die durchschnittliche Haltedauer der Beteiligungen liegt bei unter vier Jahren.

Beim von Italmobiliare verfolgten Geschäftsmodell wird der Großteil der erreichten Wertsteigerung erst zum Verkaufszeitpunkt sichtbar. Wenn die Exits kommen, zeigt sich der wahre Wert der einzelnen Beteiligungen.

Aus unserer Sicht fällt die Unternehmensentwicklung seit 2018 daher insgesamt sehr positiv aus.

Umso verwunderlicher ist es, dass die Italmobiliare Aktie immer noch mit einem erheblichen Abschlag auf den Net Asset Value gehandelt wird. Das sehen wohl auch die Insider so, die in den letzten Monaten im großen Stil zugegriffen haben.

Der vor kurzer Zeit erfolgte Kurssprung von 27 auf 33 EUR lässt sich mit der Veröffentlichung der Geschäftszahlen des Jahres 2023 erklären.

Neben einer hervorragenden Entwicklung der wichtigsten beiden Beteiligungen hat Italmobiliare an diesem Tag bekanntgegeben, dass die Dividende in diesem Jahr bei 3,00 EUR je Aktie liegen soll – was einer Dividendenrendite von satten 9,0 % entspricht.

Operative Unternehmensentwicklung

Im Jahr 2023 haben sich die Geschäfte bei Italmobiliare wie folgt entwickelt:

Kennzahl	Langfristige Erwartungshaltung (Abilitato Schätzungen)	2023 vs. 2022	Erreicht?
Caffè Borbone Umsatzwachstum EBITDA-Marge	12 % p.a. 30 %	+14 % 27 % vs. 26 %	✅ ❌
Santa Maria Umsatzwachstum EBITDA-Marge	20 % p.a. 35 %	+21 % 28 % vs. 24 %	✅ ❌
Tecnica Umsatzwachstum EBITDA-Marge	5 % p.a. 16 %	-4 % 17 % vs. 17 %	❌ ✅
Italgen Umsatzwachstum EBITDA-Marge	0 % p.a. 35 %	+14 % 22 % vs. 20 %	✅ ❌
Kapitalallokation neue Beteiligungen Dividende Nettoverschuldung	von Zeit zu Zeit Basisdividende und Sonderdividenden geringe Verschuldung (NetDebt/EBITDA <2)	keine 0,80 EUR + 2,20 EUR 305 Mio. Net Cash	❌ ✅ ✅

Insgesamt entwickeln sich die wichtigsten vier Beteiligungen (Caffè Borbone, Santa Maria, Tecnica und Italgen) sehr gut. Das Umsatzwachstum liegt über unseren Erwartungen, die Margen sind noch von Sonderfaktoren beeinflusst, erholen sich aber bereits.

Es wurden keine neuen Beteiligungen aufgebaut, dafür stieg der Cashbestand auf einen Wert von über 300 Mio. EUR (21 % der Marktkapitalisierung bzw. 7,10 EUR je Aktie).

Der prall gefüllte Geldspeicher ermöglicht die Auszahlung einer Dividende von 3,00 EUR je Aktie. Außerdem ist Italmobiliare finanziell bereit, neue Beteiligungen zu erwerben.

Bewertung der Italmobiliare Aktie

Bewertung anhand des vom Unternehmen berechneten Net Asset Values (NAV)

Der Net Asset Value ist die zentrale Bewertungskennziffer von Beteiligungsgesellschaften. Er wird ähnlich wie der Wert eines Aktiendepots ermittelt: Die einzelnen Beteiligungen werden addiert, anschließend werden Schulden abgezogen (falls vorhanden).

Allerdings müssen Investoren aufpassen, denn gerade bei nicht börsennotierten Beteiligungen lässt sich der Wert oftmals gar nicht so leicht ermitteln.

Also gilt es, den vom Unternehmen veröffentlichten NAV kritisch zu hinterfragen.

Das machen wir auch gleich, davor zeigen wir euch aber noch den folgenden Chart, auf dem die Entwicklung des von Italmobiliare berechneten NAV (dunkelblau) und des Aktienkurses (hellblau) seit dem Jahr 2018 zu sehen sind.

Derzeit notiert der Aktienkurs (33,30 EUR) 36 % unter dem Net Asset Value (52,10 EUR, 31.12.2023).

Doch wie bereits angedeutet, sollten Investoren den vom Unternehmen veröffentlichten Wert je Aktie nicht einfach übernehmen, sondern diesen anhand eigener Berechnungen hinterfragen.

Bewertung anhand des selbst ermittelten Net Asset Values (NAV)

Zuerst folgt eine kleine Übersicht über die unternehmerischen Beteiligungen von Italmobiliare.

Kommen wir nun zur Ermittlung des Net Asset Value (NAV).

Anmerkungen

• Wir haben versucht, die Ertragskraft der einzelnen Beteiligungen um Sondereffekte (Corona-Nachwirkungen, Energiepreise, Inflationsdruck, Lieferketten etc.) zu bereinigen. Daher stimmen die von uns ermittelten EBITDA-/EBIT-Werte nicht mit den Ergebnissen des Jahres 2023 überein.
• Weiterhin stellen wir nun erstmals auf die erwartete Entwicklung des Jahres 2024 ab, während die Schätzungen im letzten Beitrag noch für das Jahr 2023 erfolgten.

Fazit

Beginnen wir mit dem Fazit: Italmobiliare berechnet einen NAV je Aktie von 52 EUR. Wir kommen dagegen auf einen fairen Wert von nur 42,20 EUR.

Der Unterschied ergibt sich vor allem aus dem Umstand, dass wir 450 Mio. EUR (10,60 EUR/Aktie) vom fairen Wert abziehen, um die Verwaltungskosten (Zentrale, ca. 30 Mio. EUR/Jahr) der nächsten 15 Jahre zu berücksichtigen.

Nun stellt sich die Frage, mit welchem Abschlag auf den NAV das Wertpapier gehandelt werden sollte. Grundsätzlich halten wir bei Beteiligungsgesellschaften einen Abschlag von 25 % für angebracht, um die diversen Nachteile zu berücksichtigen:

• laufende Kosten für die Verwaltung der Assets
• Gefahr von teuren Fehlentscheidungen
• kaum Einflussmöglichkeit auf die Unternehmensentwicklung

Letztlich nehmen Investoren beim Kauf von Beteiligungsgesellschaften auf dem Beifahrersitz Platz und müssen dem Fahrer/CEO vertrauen, dass er das Unternehmen erfolgreich steuert.

Bisher haben wir daher auf den von uns ermittelten NAV noch 25 % abgezogen, um auf Nummer sicher zu gehen. Das halten wir nun nicht mehr für nötig. Dafür sprechen folgende Gründe:

• Italmobiliare ist kein Gemischtwarenladen von defizitären Sanierungsfällen, sondern eine sorgfältig ausgewählte Sammlung von Hidden Champions mit großem Expansionspotential und einer hohen Ertragskraft. Der Anteil der Top 4 Beteiligungen am NAV beträgt mittlerweile 92 %
• Die operative Entwicklung der unternehmerischen Beteiligungen ist hervorragend. Italmobiliare ist also kein passiver Eigentümer, sondern bringt Know-How ein, um die Beteiligungen wertvoller zu machen – das Unternehmen ist eine Brand Building Company. Im Jahr 2023 stieg der Umsatz von Caffè Borbone um 14, %, Santa Maria legte sogar um 21 % zu. Beim EBITDA gelang eine Steigerung von 21 % bzw. 38 %.
• Durch zwei Verkäufe (Florence Investco und AGN Energia) hat das Management unter Beweis gestellt, dass es Werte für die Aktionäre schaffen kann (interner Zinsfuß bei den beiden Transaktionen: 51 % bzw. 13 %).
• Die Bilanz ist eine wahre Festung. Der Cashbestand von 305 Mio. EUR auf Holding-Ebene ermöglicht es dem Unternehmen, neue Beteiligungen zu erwerben und so die Ertragskraft weiter auszubauen.

In Summe hinterlassen all diese Punkte einen sehr guten Eindruck, weshalb wir den fairen Wert nun nicht mehr bei 27,71 EUR (Oktober 2023, 75 % des damiligen NAV), sondern bei 42,20 EUR (März 2024, 100 % des aktuellen NAV) sehen.

Folglich hat sich Kurspotential der Italmobiliare Aktie bis zum Erreichen des fairen Wertes von 18 % (Oktober 2023) auf 27 % (März 2024) erhöht und die Aktie erscheint sogar attraktiver als zuvor.

Entwicklung der einzelnen unternehmerischen Beteiligungen

Caffè Borbone

Geschäftsmodell: Caffè Borbone ist ein Kaffeeunternehmen, das sich auf die Herstellung von Kaffeekapseln spezialisiert hat und in diesem Bereich zum Marktführer in Italien aufgestiegen ist.

Stärken: Hervorragendes Preis-/Leistungsverhältnis, original neapolitanischer Kaffee, Fokus auf Nachhaltigkeit.

Strategie: Sich positionieren in der am stärksten wachsenden Kaffeekategorie (Kapseln), weitere Marktanteilsgewinne in Italien erreichen, Expansion in neue Märkte (Europa, USA) forcieren.

Aktuelle Entwicklungen: Der hohe Kaffeepreis belastet die EBITDA-Marge, die aktuell unterhalb vergangener Werte (2019-2022) liegt. Immerhin kam es 2023 bereits zu einer leichten Margenerholung. Diese dürfte sich im laufenden Jahr fortsetzen.

Bewertung: Wir trauen Caffè Borbone im Jahr 2024 ein Umsatzwachstum von 12 % auf einen Wert von 336 Mio. EUR zu. Die zyklusbereinigte EBITDA-Marge sehen wir weiterhin bei 30 %. Das KGV erhöhen wir von 20 auf 22, um die guten Aussichten stärker zu berücksichtigen. So ergibt sich ein Wert je Italmobiliare Aktie von 19,82 EUR, was 60 % des Aktienkurses entspricht.

Santa Maria Novella

Geschäftsmodell: Santa Maria Novella stellt hochpreisige Parfums und andere Kosmetikprodukte her.

Stärken: Das Luxusunternehmen blickt auf eine mehr als 800-jährige Geschichte zurück, hat einen treuen Kundenkreis und überzeugt mit einzigartigen Düften.

Strategie: Unter dem vorherigen Eigentümer (bis 2020) investierte Santa Maria Novella kaum in das Produktportfolio, die Markenbegehrlichkeit und die internationale Expansion. Das wird nun nachgeholt.

Aktuelle Entwicklungen: Zu Jahresbeginn hat Santa Maria Novella alle 14 Stores in Japan übernommen, die bisher von einem Lizenznehmer betrieben wurden. Zudem arbeitet der Luxuskonzern an Neueröffnungen von eigenen Geschäften in London, Paris und den USA.

Bewertung: In nur drei Jahren (das Jahr 2020 ausgeklammert) ist es gelungen, den Umsatz von 31 auf 56 Mio. EUR fast zu verdoppeln. Nun arbeitet das Management auf das Erreichen der 100 Mio. EUR Umsatzmarke hin (erneute Verdoppelung, binnen drei Jahren angestrebt). Trotz der hohen Investitionen in den Ausbau des Produktportfolios, das Marketing und die internationale Expansion legte die EBITDA-Marge im Jahr 2023 um vier Prozentpunkte auf einen Wert von 28 % zu.

Wir trauen der Beteiligung im Jahr 2023 ein Umsatzwachstum von 25 % zu, halten mittelfristig eine EBITDA-Marge von 35 % für erreichbar und erachten ein KGV von 30 für angebracht. Diese Annahmen führen zu einem Wert von 8,50 EUR je Italmobiliare Aktie, was 25 % des Aktienkurses entspricht.

Tecnica

Geschäftsmodell: Tecnica ist eine Markengruppe, die Outdoorprodukte (Wanderschuhe) und Markenartikel für den Wintersport (Skier, Skischuhe) sowie Winterstiefel (MOON BOOT) im Angebot hat.

Stärken: Die Marken (LOWA, MOON BOOT, Tecnica, Blizzard, Nordica) haben einen ausgezeichneten Ruf.

Strategie: Tecnica will auch in Zukunft vom Outdoortrend profitieren und ein Umsatzwachstum von ca. 5 % pro Jahr erreichen. Zudem sieht das Management weiteres Margensteigerungspotential.

Aktuelle Entwicklungen: Italmobiliare hat sich bereits Ende 2017 an der Tecnica Gruppe beteiligt, sodass die „einfachen“ Wertsteigerungsmöglichkeiten weitgehend ausgeschöpft sind. Mittlerweile erwirtschaftet die Beteiligung jährlich 45 % des damaligen Kaufpreises als operativen Gewinn (EBIT).

Lediglich die Luxusmarke MOON BOOT wächst weiterhin im zweistelligen Bereich. Daher können wir uns vorstellen, dass die Beteiligung an Tecnica in den nächsten ein bis zwei Jahren veräußert wird, bspw. über einen Börsengang im Vorfeld der Olympischen Spiele in Italien (2026).

Bewertung: Unter der Annahme eines Umsatzwachstums von 5 %, einer EBITDA-Marge von 16 % und einem fairen KGV von 15 liegt der Wert bei 6,20 EUR je Italmobiliare Aktie, was 19 % des Aktienkurses entspricht.

Italgen

Geschäftsmodell: Italgen ist ein Versorger, der Strom aus Erneuerbaren Energien produziert (28 Wasserkraftwerke in Norditalien, ergänzt um vier Solarparks). Die installierte Kapazität beträgt 75 MW.

Stärken: Die Wasserkraftwerke haben niedrige Betriebskosten und eine Lebensdauer von bis zu 100 Jahren, zudem kann Italgen als Plattform genutzt werden, die weitere Kapazitäten erwirbt.

Strategie: Italgen arbeitet an einem Ausbau der Kapazität auf 155 MW, dafür wurde eine Pipeline aus Wind- und Solarparks mit einer Kapazität von 80 MW erworben.

Aktuelle Entwicklungen: 2023 machten sich ein geringer Niederschlag (weniger Wasser fließt durch die Wasserkraftwerke) sowie eine Strompreisgrenze (Abschöpfung von „Übergewinnen“ durch den italienischen Staat) negativ bemerkbar. Da sich die Niederschlagsmenge normalisiert hat und die Strompreisgrenze ausgelaufen ist, dürfte der Ertrag im Jahr 2024 einen deutlichen Satz nach oben machen.

Bewertung: Wir sehen die nachhaltige Ertragskraft bei einem EBITDA von 17,5 Mio. EUR. Wer die Beteiligung mit dem 20-fachen Gewinn bewertet, erhält einen Wert von 3,30 EUR je Italmobiliare Aktie, was 10 % des Aktienkurses entspricht.

Weitere unternehmerische Beteiligungen

Casa della Salute

Eine Kette von privaten Arztpraxen, die sich auf einem starken Expansionskurs befindet. 2023 stieg der Umsatz um 32 % auf einen Wert von 43 Mio. EUR.

In unserem Berechnungsmodell nehmen wir allerdings nach wie vor einen negativen Wert von 5 Mio. EUR an. Zwar steigen die Umsätze erheblich, doch wirft die Beteiligung bisher keinen Gewinn ab.

Positiv stimmt uns aber die folgende (blau markierte) Aussage aus der aktuellen Pressemeldung:

Auch bei den Standorten, die bereits seit mehr als drei Jahren eröffnet sind, kam es zu einem Umsatzwachstum um weitere 10 %.

Anscheinend handelt es sich um ein Geschäftsmodell, bei dem in den ersten Jahren nach der Eröffnung einer Arztpraxis/Klinik hohe Anlaufverluste in Kauf genommen werden müssen.

Da laufend mehr Praxen die Türen öffnen, wird die wahre Ertragskraft der bereits etablierten und profitablen Standorte noch nicht sichtbar.

Das Management spricht von einem „extrem guten Geschäftsmodell“ und ist bereit, weiteres Geld nachzuschießen.

Da Italmobiliare eigentlich sehr transparent ist, wäre eine Information über Geschäftszahlen (Umsatz, EBITDA, EBIT) der bereits seit mehr als drei Jahren eröffneten Standorte sehr hilfreich, um das Potential besser einschätzen zu können.

Vielleicht gelingt es uns in Gesprächen mit dem Unternehmen, hier weitere Informationen zu erhalten, sodass wir im kommenden Jahr eine Neubewertung der Beteiligung durchführen können.

Capitelli

Capitelli ist ein Hersteller von hochwertigen Schinkenprodukten. Einem italienischen Investor zufolge handelt es sich dabei um den besten Schinken Italiens.

Das Unternehmen erreichte 2023 ein Volumenwachstum von 8 %, obwohl der Verzehr von Schweinefleisch in Italien um 3 % zurückgegangen ist. Beeindruckend.

Callmewine

Callmewine betreibt einen Onlineshop, über den ausgewählte Weine und Spirituosen bestellt werden können. Das Management spricht von einer „Fortsetzung des Wachstumsplans“, obwohl der Umsatz nun bereits das zweite Jahr in Folge geschrumpft ist.

Folglich vergleicht die Unternehmensleitung den Umsatz des Jahres 2023 mit dem des Jahres 2019, denn nur so lässt sich noch eine jährliche Wachstumsrate von 21 % (CAGR) darstellen.

Neben dem seit zwei Jahren sinkenden Umsatz stört zudem die negative EBITDA-Marge von zuletzt -13,3 %. Folglich ist Callmewine die einzige Beteiligung, die nicht so richtig zu Italmobiliare passt. Außer es geschehen Wunder.

Daher unterstellen wir einen negativen Wert von 15 Mio. EUR, der die Verluste für 10 Jahre abdeckt. Im Verhältnis zum gesamten Net Asset Value sind das weniger als 1 %, weshalb die Entwicklung bei Callmewine nicht wirklich von Bedeutung ist.

SIDI Sport

SIDI Sport stellt hochwertige Fahrrad- und Motorradschuhe her. Die Branche befindet sich in einem zyklischen Tief, dazu durchläuft das Ende 2022 erworbene Unternehmen eine Restrukturierung.

Grundsätzlich handelt es sich um eine hoch angesehene Marke mit großem Potential. Nachdem das Management bereits verstärkt wurde, liegt der Fokus nun auf der Optimierung des Produktangebotes sowie einem verbesserten Marketing und Vertrieb.

Wir gehen davon aus, dass sich Umsatz und Ertragskraft in den kommenden Jahren sehr positiv entwickeln werden.

AGN Energia

Das Beteiligung wurde kürzlich zu einem Preis von 100 Mio. EUR verkauft.

Unter Berücksichtigung der in der Zwischenzeit ausgeschütteten Dividenden ergibt sich ein interner Zinsfuß von 13 %. Das investierte Kapital wurde um den Faktor 1,8 vermehrt.

ISEO

Das Unternehmen stellt Schlösser und andere Produkte zur Zugangskontrolle her. Unter anderem aufgrund der Baukrise befindet sich ISEO derzeit in einem schwierigen Umfeld.

Grundsätzlich ist bei dieser Beteiligung eine zeitnahe Veräußerung denkbar, allerdings stellt sich die Frage, welche Käufer daran Interesse haben könnten.

Bene Assicurazioni

Das Unternehmen ist eine erst im Jahr 2016 gegründete italienische Autoversicherung, die auf hocheffiziente und automatisierte Prozesse setzt.

In den letzten Jahren wuchs das Prämienvolumen mit mehr als 30 % pro Jahr, trotz des starken Wachstums und der damit verbundenen Kundenakquisitionskosten arbeitet Bene Assicurazioni bereits profitabel.

Aktuell beläuft sich die Beteiligung von Italmobiliare erst auf 20 %, die bisherige Entwicklung ist mehr als beeindruckend. Vielleicht ergibt sich die Gelegenheit, hier den Anteil aufzustocken.

Nicht-strategische Beteiligungen, PE-Investments, Immobilien und Cash

Bei den sonstigen Vermögenswerten setzen wir Abschläge von 0 % (Cash), 10 % (nicht-strategische Beteiligungen), 40 % (PE-Investments) und 50 % (Immobilien) an, da eine geringe Transparenz besteht und diese Assets nicht zum Kerngeschäft der Beteiligungsgesellschaft gehören.

Bewertung anhand des jährlichen Wertsteigerungspotentials

Die Ermittlung des aktuellen Wertes einer Gesellschaft ist die eine Sache. Für langfristig agierende Anleger ist allerdings eine andere Überlegung noch viel wichtiger: Wie schnell kann der faire bzw. innere Wert pro Jahr wachsen?

Daher haben wir uns durch Unternehmensdokumente gewühlt, dem Italmobiliare Management Fragen gestellt und uns zahlreiche Gedanken zur Positionierung und den Aussichten der wichtigsten unternehmerischen Beteiligungen gemacht.

Wie bei jedem anderen Unternehmen auch, wird die Renditeerwartung der Italmobiliare Aktie aus zwei Quellen gespeist:

1. dem laufenden Cashzufluss, den die Beteiligungen erwirtschaften
2. der Wertsteigerung der Beteiligungen, wenn die innere Ertragskraft zulegt

Um uns nicht vollständig zu verzetteln, haben wir daher nur die vier wertvollsten Beteiligungen angeschaut. In der folgenden Tabelle könnt ihr unsere Annahmen und die sich daraus ergebende Wertsteigerung für die Italmobiliare Aktie erkennen.

An dieser Stelle der kurze Hinweis, dass dieser Abschnitt exklusiv für unsere Club Mitglieder zur Verfügung steht. Die Club Mitglieder unterstützen unsere Arbeit und ermöglichen so den dauerhaften Betrieb als unabhängige Aktienresearch- und Finanzbildungsplattform.

Fazit: Die Italmobiliare Aktie erscheint weiterhin kaufenswert ✅

Operative Entwicklung: Italmobiliare ist ein hervorragend geführtes Beteiligungsunternehmen, das italienische Hidden Champions mit großem Wertsteigerungspotential erwirbt.

Nach dem Kauf eines Unternehmens erfolgt eine finanzielle, strategische und personelle Unterstützung, damit sich die Beteiligung wie gewünscht entwickelt.

Im Jahr 2023 haben sich die unternehmerischen Beteiligungen insgesamt hervorragend entwickelt, auch wenn sich verschiedene Sonderfaktoren negativ bemerkbar gemacht haben (hohe Rohstoffpreise für bezogenen Kaffee, zyklisches Tief in der Fahrradindustrie, zu wenig Niederschlag für die Wasserkraftwerke etc.)

In den letzten Monaten wurden zwei Beteiligungen (Florence Investco, 51 % interner Zinsfuß sowie AGN Energia, 13 % interner Zinsfuß) veräußert, damit hat das Management den aktiven Ansatz bis hin zum Exit unter Beweis gestellt.

Infolgedessen ist der Cashbestand auf Holdingebene auf einen Wert von 305 Mio. EUR gestiegen. Das ermöglicht es dem Unternehmen, eine dicke Dividende von 3,00 EUR je Aktie (0,80 EUR Basisdividende und 2,20 EUR Beteiligung an den Veräußerungen) auszuschütten.

Auch nach der Dividendenausschüttung wird die Liquidität noch knapp 180 Mio. EUR betragen, genug, um bei Gelegenheit eine weitere Beteiligung zu erwerben.

Noch wichtiger ist aber, dass sich die wertvollsten Beteiligungen auch im Jahr 2024 erfreulich entwickeln. Die Ausgangslage ist jedenfalls vielversprechend:

• bei Caffè Borbone wird die internationale Expansion fortgesetzt
• Santa Maria Novella plant die Eröffnung neuer Stores
• Tecnica hat sich positioniert, um vom Outdoor-Trend zu profitieren
• und Italgen wird die Erzeugungskapazität innerhalb der nächsten Jahre verdoppeln

Insgesamt sehen wir Italmobiliare nicht als klassische Beteiligungsgesellschaft, sondern als Brand Building Company mit großem Einfluss auf die operative Entwicklung der Beteiligungen.

Bewertung: Obwohl der Kurs der Italmobiliare Aktie seit unserer Vorstellung im Oktober 2023 um mehr als 40 % gestiegen ist, sehen wir nun sogar ein größeres Potential bis zum Erreichen des fairen Wertes (42,20 EUR je Aktie, 27 % Potential vs. 18 % im Oktober 2023). Die Aktie erscheint noch ein bisschen attraktiver als zuvor.

Noch wichtiger als der aktuelle Abschlag auf den fairen Wert (NAV) ist allerdings die Aussicht, dass dieser in den kommenden Jahren aufgrund des hohen Wertsteigerungspotentials der Kaffee- und Luxusbeteiligungen stark steigen kann.

So gehe ich vor: Vor einem halben Jahr habe ich Italmobiliare zu einer großen Position in meinem Depot gemacht. Auch im Abilitato Cashflow Depot haben wir die Gelegenheit genutzt und Italmobiliare zu den niedrigen Kursen des letzten Jahres zu einem der größten Bestandteile ausgebaut.

Wie sich der Kurs in den kommenden Monaten entwickeln wird, weiß ich natürlich auch nicht.

Es besteht aber eine gewisse Wahrscheinlichkeit, dass es nach der Dividendenzahlung von 3,00 EUR je Aktie zu einem Kursrückgang kommt (da der Cashbestand des Unternehmens nach der Dividendenzahlung sinkt). Dieser Dividendenabschlag könnte zudem noch durch ungeduldige Anleger verstärkt werden, die ihre Aktien nach der Dividendenzahlung verkaufen, da sie im Anschluss kein volles Jahr auf die nächste Dividende warten wollen.

Sollte dieses Szenario eintreffen, wird die Unterbewertung noch größer werden. In diesem Fall würde ich über eine Aufstockung meiner Position nachdenken.

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Alle unsere Artikel zur Italmobiliare Aktie

Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen:

Recherchequelle	Was ist dort zu finden?
Abilitato	Alle Artikel zur Italmobiliare Aktie
Aktienfinder.net	Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung
Marketscreener.com	Analystenschätzungen zur künftigen Entwicklung
TIKR.com	Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung
Insiderscreener.com	Insiderkäufe bei Italmobiliare
Italmobiliare	Geschäftszahlen des Jahres 2023
Italmobiliare	Investorenpräsentation März 2024
Italmobiliare	Pressemeldung 2023: Verkauf der Beteiligung an Florence Investco
Italmobiliare	Pressemeldung 2024: Verkauf der Beteiligung an AGN Energia
Italmobiliare	Aktueller NAV (Berechnung durch das Unternehmen)