Nippon Sanso Aktie: Weiterhin unterschätzt, hervorragende Entwicklung, Buy-and-Hold Titel

Übersicht zur Nippon Sanso Aktie

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Tobias Kramer hat uns auf seinen YouTube Kanal echtgeld.tv eingeladen, um die Inhalte dieses Blogartikels zu besprechen:

Geschäftsmodell

Nippon Sanso ist das viertgrößte Unternehmen der Industriegasebranche.

Der Konzern betreibt Anlagen, in denen Luft unter Einsatz von Energie in ihre Bestandteile zerlegt wird. Anschließend erfolgt der Transport zu den Kunden, je nach benötigter Menge per Pipeline, Lastwagen oder in Gasflaschen.

Industriegase kommen in einer Vielzahl von Branchen zum Einsatz, wodurch das Geschäftsmodell ähnlich wie die Stromversorgung einen Infrastruktur-Charakter aufweist.

Die Schwankungen einzelner Branchen gleichen sich gegenseitig aus. Das führt zu einer gut planbaren Unternehmensentwicklung.

Investitionsthese

Aus Anlegersicht ist es hochinteressant, sich mit Industriegaseherstellern zu beschäftigen:

• Die Branche wächst schneller als die Weltwirtschaft, weil Industriegase für viele Hightech-Anwendungen benötigt werden –> ca. 1,5-faches Wachstum
• Die Dekarbonisierung der industriellen Produktionsprozesse eröffnet zusätzliche Chancen –> Gasehersteller bieten Wasserstoff an, der den Energieträger Kohle ersetzen kann
• Seit Jahrzehnten dominieren dieselben Unternehmen die Branche und bauen ihren Marktanteil weiter aus –> mittlerweile sind weltweit nur noch vier große Anbieter übergeblieben, der rückläufige Wettbewerb führt zu laufend steigenden Gewinnmargen
• Die Markteintrittsbarrieren sind enorm hoch –> bspw. kann ein Pipelinesystem zur direkten Belieferung der Kunden nicht mehr nachgebaut werden
• Auch in Krisen können die Unternehmen ihre Ertragskraft weitgehend beibehalten, weil sich die Kunden zu Mindestabnahmemengen verpflichtet haben und selbst dann zahlen müssen, wenn diese nicht benötigt werden –> take-or-pay Verträge
• Die langfristige Kursentwicklung aller großen Player zeigt von links unten nach rechts oben –> es werden laufend Werte für die Aktionäre geschaffen

Weil sich die Attraktivität des Geschäftsmodells zwischenzeitlich herumgesprochen hat, sind die Bewertungen der Branchenführer (Linde, Air Liquide, Air Products & Chemicals) auf KGVs von 25-30 gestiegen.

Das gilt jedoch nicht für den Challenger aus Japan: Nippon Sanso ist der viertgrößte Player und wird trotz der erfreulichen Kursentwicklung der letzten Monate weiterhin mit einem großen Bewertungsabschlag (KGV 2026e: 17) gehandelt.

Doch warum ist der japanische Titel immer noch so günstig zu haben?:

• Erhöhte Verschuldung: Diese liegt aktuell beim 2,8-fachen EBITDA
• Geringe Dividenden: 1,0 % Ausschüttungsrendite ziehen kaum Anleger an
• Niedrige Margen: Auch wenn Nippon Sanso bereits große Fortschritte bei der Margensteigerung erzielt hat, klafft zu den Top 3 Unternehmen der Branche immer noch eine erhebliche Lücke (23 % EBITDA-Marge vs. 33 % Durchschnittswert der drei größten Unternehmen)

Sollten Investoren daher doch lieber zu den Branchenführern greifen?

So einfach ist das nicht, denn wenn die Geschäfte perfekt laufen, führt das zu hohen Bewertungen. Mit anderen Worten: Die guten Fundamentaldaten sind allen Kapitalmarktteilnehmern bekannt und daher schon in der Bewertung enthalten („priced to perfection“). Damit die Rendite auch in Zukunft gut ausfällt, muss immer nochmals eine Schippe draufgelegt werden.

Viel spannender ist es, die unbeliebten (und daher preiswerten) Unternehmen einer Branche genau zu studieren. Falls Anleger dabei auf überzeugende Argumente für eine dauerhafte Verbesserung der Unternehmensentwicklung stoßen, wird es hochinteressant.

Wenn sich das jeweilige Unternehmen operativ dann tatsächlich gut entwickelt, wird der Kapitalmarkt positiv überrascht und „muss“ die Bewertungslücke zu den Branchenführern schrittweise reduzieren. In dieser Phase ist eine Outperformance möglich.

Genau in einem solchen Zustand befindet sich Nippon Sanso. Die Firma liefert laufend bessere Zahlen als von den Analysten erwartet. Daher müssen diese ihre Schätzungen und damit ihre Kursziele immer weiter nach oben anpassen.

Das wird anhand der Grafik gut sichtbar. Dort ist abgebildet, wie sich die durchschnittlichen Schätzungen für den Gewinn je Aktie der Geschäftsjahre 2025-2027 in den letzten Monaten entwickelten.

Analystenschätzungen zur Nippon Sanso Aktie

Anfang 2023 lag der Analystenkonsens für das laufende Geschäftsjahr 2025 noch bei einem Gewinn je Aktie (EPS) von 180 JPY. Mittlerweile sind die Erwartungen auf 260 JPY oder um 44 % gestiegen.

Aus unserer Sicht ist der Schätzwert immer noch zu konservativ, denn im ersten Quartal wurden bereits 68 JPY je Aktie verdient. Wer diesen Wert auf das Gesamtjahr hochrechnet, landet bei einem EPS von 268 JPY. Gut möglich, dass der Gewinn in den nächsten Quartalen sogar noch über die von uns angenommenen 68 JPY steigt.

Nippon Sanso ist für Value Investoren also deshalb so interessant, weil eine günstige Bewertung auf zahlreiche Wertsteigerungshebel trifft, die tatsächlich der Reihe nach umgelegt werden.

In der letzten Zeit wurden folgende Maßnahmen bereits umgesetzt:

• Besetzung des Finanzvorstands durch einen amerikanischen Manager, der viele Jahre lang Erfahrungen bei Praxair/Linde, dem am besten geführten Unternehmen der Branche, gesammelt hat
• Wandel zu einer Holding, bei der die einzelnen Regionen mehr Entscheidungsspielräume bekommen (weniger Bürokratie, dynamischere Entwicklung, bessere Ergebnisse)
• Breit angelegte Kostensenkungsmaßnahmen (Ziel: 5 % pro Jahr bei allen kontrollierbaren Kosten)
• Neu gestaltete Verträge, die stärkere Preiserhöhungen vorsehen (Aufschluss zu den Wettbewerbern)
• Verkäufe von dauerhaft margensschwachen Produktionsstätten
• Einführung von strikten Investitionskriterien bei Wachstumsprojekten (es wird nur expandiert, wenn sich das Kapital ausreichend verzinst)
• Neu: Aufnahme der Kapitalverzinsung (ROCE nach Steuern) in die variable Vergütung des Managements –> finanzieller Anreiz, höhere Renditen auf das eingesetzte Kapital zu erwirtschaften

In Zukunft sollen diese Punkte angegangen werden:

• Teilweise Umstellung der Management-Vergütung auf Aktienbestandteile (Skin in the Game, Unternehmer statt Manager)
• Ausbau der Gewinnmarge
• Weiterer Abbau der Verschuldung
• Erhöhung der Ausschüttungsquote (wird vermutlich Teil des nächsten mehrjährigen Management-Plans, der ab April 2026 greift)

Der CEO von Nippon Sanso kommentiert die Situation wie folgt:

In terms of profitability, there’s still room for improvement. Therefore, we will implement strategic priorities to achieve even higher levels of profitability to achieve growth that exceeds GDP rates in all regions.

Es gibt Potential, den Gewinn weiter zu steigern. Wir implementieren Maßnahmen, um in allen Regionen eine Gewinnsteigerung oberhalb des Wirtschaftswachstums zu erreichen.

Nippon Sanso CEO Hamada im Management Call Mai 2024

In der Kursentwicklung macht sich das operative Momentum seit einiger Zeit bemerkbar.

Kursentwicklung der Nippon Sanso Aktie

Die Nippon Sanso Aktie wird erst seit dem Jahr 2019 an deutschen Börsen gehandelt. In den letzten fünf Jahren verdoppelte sich der Aktienkurs (inkl. Dividenden, Total Return), was einer jährlichen Rendite von ca. 14 % entspricht.

Wer zehn Jahre in die Vergangenheit blicken möchte, muss auf die Heimatbörse in Tokio ausweichen. In diesem Zeitraum erreicht die jährliche Rendite sogar einen Wert von 18 %.

Die Frage, die sich stellt: Ist das Kurspotential nach dem jüngsten Kursanstieg bereits ausgeschöpft oder gibt es immer noch ausreichend Werttreiber? Um diese Frage zu beantworten, blicken wir nun auf die operative Unternehmensentwicklung.

Operative Unternehmensentwicklung

Zuletzt haben sich die Geschäfte bei Nippon Sanso wie folgt entwickelt:

Die zahlreichen Maßnahmen zur Steigerung der Ertragskraft entfalten ihre Wirkung. Von 2022 bis 2025 wird es Nippon Sanso gelingen, den Gewinn je Aktie um mehr als 80 % zu steigern.

Die Gesellschaft hat im April 2022 ihre mittelfristigen Ziele für die nächsten vier Jahre (bis 31. März 2026) veröffentlicht. Diese wurden bereits nach der Hälfte des Zeitraums (31. März 2024) übertroffen.

Der Umsatz wird im laufenden Geschäftsjahr einen Wert von ca. 1.320 Mrd. JPY erreichen, was mehr als 30 % über dem Zielwert des Jahres 2026 liegt.

Beim operativen Gewinn rechnen wir mit einem Betrag von 192 Mrd. JPY, das sind 42 %, mehr als sich das Unternehmen für das Jahr 2026 zum Ziel gesetzt hat.

Auch das Zahlenwerk des ersten Quartals im Geschäftsjahr 2025 (April bis Juni 2024) kann sich sehen lassen.

Entwicklung von April-Juni 2024

Währungsbereinigt ist der Umsatz zwar um 1,1 % gesunken (-1,7 % Volumen, +2,1 % Preisveränderung, -1,6 % Verkäufe von margenschwachen Produktionsstätten), der operative Gewinn konnte allerdings um weitere 8,8 % auf einen Wert von mehr als 48 Mrd. JPY gesteigert werden.

Die Abwertung des japanischen Yen hat die Wachstumsraten zusätzlich aufgebläht, weshalb das Wachstum beim Gewinn je Aktie mit einem Wert von +18,4 % optisch noch höher ausfällt.

Gehen wir die relevanten Kennzahlen Schritt für Schritt durch.

Umsatz

In den letzten zehn Jahren legte der Umsatz mit einer Rate von über 9 % pro Jahr zu. Treiber dafür sind neben Volumensteigerungen und Preiserhöhungen auch Übernahmen und die Abwertung des japanischen Yen.

In der Branche der Industriegase gilt die Faustregel, dass die Wachstumsraten etwa 1,5-mal so hoch ausfallen wie das Weltwirtschaftswachstum. Das würde nach vorne geblickt zu einem Wachstumspfad von ca. 5 % pro Jahr führen.

Operative Gewinnmarge

Anhand dieser Grafik werden die Fortschritte bei der Verbesserung der strukturellen Profitabilität sichtbar: Während die operative Gewinnmarge vor zehn Jahren noch im Bereich von 6 % lag, waren es im Geschäftsjahr 2024 bereits 13,1 %.

Im ersten Quartal des laufenden Jahres konnte die EBIT-Marge sogar auf ein Niveau von 14,7 % gesteigert werden (+160 Basispunkte).

Gewinn je Aktie

Die Steigerungen beim Gewinn je Aktie sind noch deutlich stärker ausgefallen. Dieser konnte in den letzten zehn Jahren verfünffacht werden.

Kapitalallokation

Für die langfristige Rendite einer Investition ist es von entscheidender Bedeutung, wie die im operativen Geschäft erwirtschafteten Mittel angelegt werden.

Wir trauen Nippon Sanso auf nachhaltiger Basis folgende Kennzahlen zu:

• Umsatz: 1.316 Mrd. JPY
• EBIT-Marge: 14,6 %, jährlich um 30 Basispunkte steigend
• EBIT: 192 Mrd. JPY
• Nettogewinn: 116 Mrd. JPY
• Gewinn je Aktie: 268 JPY = 1,66 EUR (aktueller Wechselkurs: 161 JPY entsprechen 1 EUR)

Betrachten wir nun, wie der Gewinn in Höhe von 116 Mrd. JPY aufgeteilt wird.

1. Investitionen in das Anlagevermögen: 110 Mrd. JPY vs. Abschreibungen von 110 Mrd. JPY = 0 Mrd. JPY oder 0 % des Gewinns

Nippon Sanso gibt an, dass rund 60 Mrd. JPY pro Jahr investiert werden müssen, um die Anlagen in Schuss zu halten (Erhaltungsinvestitionen).

Da jährlich 110 Mrd. JPY abgeschrieben werden, können weitere 50 Mrd. JPY in den Ausbau der Kapazitäten fließen, ohne dabei mehr zu investieren, als abgeschrieben wird.

Mit anderen Worten: Wir gehen davon aus, dass Nippon Sanso auch nach Abzug der Investitionen 100 % des Gewinns in Free Cash Flow konvertieren kann.

Im laufenden Jahr sollen die Kapitalinvestitionen allerdings auf einen Wert von etwa 165 Mrd. JPY steigen, weil einige Großprojekte umgesetzt werden.

Unsere Annahme des nachhaltig erzielbaren Free Cash Flows liegt daher bei einem Wert von 116 Mrd. JPY (pro Aktie: 268 JPY bzw. 1,66 EUR).

2. Nippon Sanso Aktie Dividende: 21 Mrd. JPY oder 18 % des Gewinns

Nippon Sanso schüttet seit dem Jahr 2004 in jedem Jahr eine stabile oder steigende Dividende aus. Seit 2014 wurde die Höhe der Ausschüttungen sogar in jedem Jahr nach oben angepasst.

Zwar liegt die Dividendenrendite nur bei mickrigen 1,0 %, doch wurden die Ausschüttungen binnen zehn Jahren vervierfacht (14 % jährliche Steigerungsrate). Angesichts der dynamischen Unternehmensentwicklung gehen wir auch in Zukunft von hohen Wachstumsraten aus.

Dafür spricht zudem die geringe Ausschüttungsquote, die bei weniger als 20 % des Gewinns liegt. Vor einigen Jahren war ein derart niedriger Wert noch nachvollziehbar, weil Nippon Sanso nach schuldenfinanzierten Übernahmen einen großen Berg an Verbindlichkeiten abzutragen hatte.

Zwischenzeitlich ist der Konzern bei der Entschuldung aber gut vorangekommen, weshalb nun nichts mehr gegen höhere Ausschüttungen spricht. Ganz im Gegenteil, die japanische Regierung übt über die Börse in Tokyo Druck auf die Unternehmen aus, Aktionärsrenditen und Kapitaleffizienz zu verbessern.

Vor diesem Hintergrund ist es nicht verwunderlich, dass der Finanzvorstand in diversen Management Calls bereits angekündigt hat, die Ziel-Ausschüttungsquote mittelfristig auf einen Wert von 30 % des Gewinns heben zu wollen.

Vermutlich müssen wir uns dafür aber bis zur Präsentation des nächsten Management-Plans gedulden (dieser wird gegen April 2026 veröffentlicht werden). Sollte die Erhöhung beschlossen werden, würde die Dividende auf einen Schlag einen Satz von knapp 70 % nach oben machen.

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3. Aktienrückkäufe: 0 Mrd. JPY oder 0 % des Gewinns

Nippon Sanso hält die Zahl der ausstehenden Aktien stabil.

4. Schuldenabbau: 95 Mrd. JPY oder 82 % des Gewinns

Zusammengefasst ergibt sich folgende Kapitalallokation:

Der verbleibende Betrag von 95 Mrd. JPY bzw. 82 % des nachhaltigen Gewinns wird zum Zweck des Schuldenabbaus einbehalten.

Zur Erinnerung: Ende der 2010er-Jahre erwarb Nippon Sanso zahlreiche Produktionsstätten, die Air Liquide und Linde im Zuge ihrer Fusionen veräußern mussten. Daraufhin stiegen Umsatz, Gewinn und die Verschuldung stark an.

Nach einigen Jahren des Schuldenabbaus ist es gelungen, das greifbare Eigenkapital (Buchwert abzgl. Goodwill und anderen immateriellen Vermögensgegenständen) wieder in den positiven Bereich zu bekommen.

Das Verhältnis aus Nettofinanzverschuldung zu EBITDA konnte von 6,7 auf 2,8 reduziert werden.

Bei der Eigenkapitalquote ging es innerhalb von fünf Jahren von 23 auf 39,5 % nach oben.

Wir dürfen also gespannt sein, was Nippon Sanso mit dem hohen Cashzufluss in Zukunft anstellen wird. Aktuell gehen wir in den nächsten Jahren von folgenden Änderungen aus:

• Erwerb von kleineren Wettbewerbern (in unregelmäßigen Abständen)
• Erhöhung der Ausschüttungsquote auf 30 % (ab 2026/2027)
• Weitere Rückführung der Verschuldung (NetDebt/EBITDA unter 2,0)

Bevor wir zum Fazit kommen, ist die entscheidende Frage noch unbeantwortet: Wie steht es um die Bewertung der Nippon Sanso Aktie?

Bewertung der Nippon Sanso Aktie

Renditeerwartung je nach Einstiegskurs und Ermittlung des fairen Wertes

In unserem Bewertungsmodell gehen wir von einer langfristigen Anlage aus.

KGV und Nippon Sanso Aktie Bewertung

Bewertung anhand des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV)

Jetzt validieren wir unsere Einschätzung zur Bewertung der Nippon Sanso Aktie noch anhand des historischen Kurs-Gewinn-Verhältnisses.

Bezogen auf den erwarteten Gewinn der Jahres 2025 wird die Nippon Sanso Aktie mit einem KGV von 18,7 bewertet.

Dem steht ein KGV von 17 gegenüber, zu dem das Wertpapier im Durchschnitt der letzten 20 Jahre bewertet wurde. Damit erscheint die Nippon Sanso Aktie auf den ersten Blick leicht überbewertet.

Wer jedoch das KGV von Nippon Sanso mit dem Bewertungsniveau der beiden Wettbewerber Air Liquide und Linde vergleicht, kommt zu einem anderen Ergebnis.

Bis zum Jahr 2016 wurden die Anteilsscheine aller drei Unternehmen zu ähnlichen KGVs gehandelt.

Seitdem haben sich die Bewertungsniveaus von Air Liquide und Linde auf ein KGV von ca. 30 erhöht, während die Nippon Sanso Aktie weiterhin zum 17- bis 19-fachen Gewinn erworben werden kann.

Selbst wenn man aufgrund der erhöhten Verschuldung und der geringeren Profitabilität einen Bewertungsabschlag von 20 % ansetzt, müsste die Nippon Sanso Aktie immer noch mit einem KGV von 24 bewertet werden, was zu einem Kursziel von 40,00 EUR führt.

Fazit zur Nippon Sanso Aktie: Firma wird laufend wertvoller, weiterhin Potential vorhanden

Operative Entwicklung

Egal, welche Kennzahl wir uns anschauen: Nippon Sanso entwickelt sich hervorragend. Die vom Management eingeleiteten Schritte zur Profitabilitätssteigerung zahlen sich immer mehr aus.

Die Wachstumsaussichten sind intakt, das Margenpotential ist noch lange nicht ausgeschöpft und der Cashflow sprudelt sehr verlässlich.

Das macht Nippon Sanso zu einer sehr guten Buy-and-Hold Aktie.

Bewertung

Verglichen mit den Platzhirschen der Branche wird die Nippon Sanso Aktie immer noch mit einem erheblichen Bewertungsabschlag gehandelt.

Dieser könnte sich durch den voranschreitenden Schuldenabbau, die steigende Marge und höhere Ausschüttungen schrittweise auflösen.

Daher bleibt der Titel unser Favorit – nicht nur innerhalb der Industriegasehersteller, sondern auch unter den vier kürzlich besprochenen japanischen Qualitätsaktien.

So gehe ich vor

In den letzten Jahren habe ich meine Position an Nippon Sanso Aktien immer weiter ausgebaut.

Falls es in Zukunft zu deutlichen Kursrückgängen kommt, würde ich nochmals aufstocken. Wir bleiben am Ball.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: