Restaurant Brands Aktie im Update: Burger King USA ein Flop, international top

Übersicht zur Restaurant Brands Aktie

Geschäftsmodell

Restaurant Brands ist ein kanadisches Fast Food-Unternehmen. Dem Konzern gehören vier verschiedene Marken:

• Burger King (Burger)
• Tim Hortons (Kaffee)
• Popeyes (Chicken)
• Firehouse Subs (Sandwiches)

Investitionsthese

Die Stores werden vollständig von Franchisenehmern betrieben, Restaurant Brands ist lediglich der Markeninhaber. Die Kleinunternehmer müssen für die Nutzung der Marke einen fixen Anteil ihres Umsatzes an Restaurant Brands abführen.

Das sorgt für einen hohen und wiederkehrenden Ertragsstrom.

Restaurant Brands versucht zudem, stark zu expandieren. Wenn das gelingt, könnte die Cashgenerierung in den nächsten Jahren deutlich zulegen.

Wichtige KPIs zur operativen Entwicklung

Umsatzwachstum auf bestehender Fläche (Same Store Sales Growth)

Diese Kennziffer gibt an, wie stark der Umsatz ohne die Eröffnung oder Schließung von Restaurants gestiegen wäre. Zudem werden verzerrende Währungseffekte ausgeklammert.

Dabei handelt es sich um den mit Abstand wichtigsten Erfolgsindikator der Fast Food-Industrie. Je höher das Umsatzwachstum auf bestehender Fläche ausfällt, desto profitabler wird der Betrieb der Restaurants. Zudem deutet ein starkes Wachstum auf ein attraktives Angebot hin, das zu Marktanteilsgewinnen führt.

• unsere langfristige Erwartungshaltung: 2 % Wachstum pro Jahr (bei einer Inflationsrate von 2 %)
• tatsächliche Entwicklung im zweiten Quartal: 7,9 % Wachstum gegenüber dem Vorjahresquartal
• aktuelle Inflationsrate: ca. 8 %, folglich nehmen wir eine Inflationsanpassung von sechs Prozentpunkten vor
• um die außerordentlich hohe Inflation bereinigtes Umsatzwachstum im zweiten Quartal: 1,9 %

Konkurrent McDonald’s konnte fast zwei Prozentpunkte schneller wachsen. Nach wie vor hat Restaurant Brands Mühe, Marktanteile zu gewinnen.

Das Umsatzwachstum von fast acht Prozent auf bestehender Fläche klingt im ersten Moment nach einer starken Leistung. Doch letztlich handelt es sich dabei ausschließlich um einen Inflationsausgleich.

Entsprechend enttäuschend hat sich der Kurs der Restaurant Brands Aktie in den letzten fünf Jahren entwickelt.

Zahl der Stores

Die Zahl der Restaurants ist gegenüber dem Vorjahresquartal um 4 % gewachsen.

Damit zeigt sich weiterhin das alte Muster: McDonald’s gelingt es, über höhere Umsätze in den bestehenden Restaurants zu wachsen. Restaurant Brands hingegen muss viel mehr neue Restaurants eröffnen, um die gleiche Wachstumsrate zu erreichen.

Die niedrigen Umsätze pro Standort haben zur Folge, dass die Profitabilität der Franchisenehmer vielerorts nicht ausreichend ausfällt. Entsprechend gering ist ihre Bereitschaft, in die Modernisierung der Standorte zu investieren.

Gesamtwachstum

Wer das Umsatzwachstum auf bestehender Fläche und die Wachstumsrate der neu eröffneten Stores addiert, kommt auf ein Gesamtwachstum von 5,9 %, was oberhalb unserer langfristigen Annahme von 5 % pro Jahr liegt.

Erkenntnisse aus den Quartalszahlen und dem Management Call

Herausforderungen bei Burger King USA

Das größte Problem von Restaurant Brands ist die strukturell zu geringe Profitabilität von Burger King USA. Die Probleme bestehen schon seit Jahren. Und sie gingen im letzten Quartal weiter:

Bei einer Inflationsrate von etwa 8 % ist zu erwarten, dass die Umsatzsteigerung auf bestehender Fläche zumindest 8 % betragen sollte. Selbst diese Wachstumsrate würde nur einem Inflationsausgleich entsprechen.

Tatsächlich aber erreichte das US-Geschäft von Burger King USA im zweiten Quartal einen Wert von mickrigen 0,4 %. Daher arbeitet Restaurant Brands nun schon seit einiger Zeit an einem groß angelegten Turnaround-Plan.

Dieser soll noch im September zuerst den Franchisenehmern und anschließend den Aktionären vorgestellt werden. Der Plan dürfte vor allem eines werden: Teuer.

Denkbar ist beispielsweise ein Modell, bei dem den Franchisenehmern für einen gewissen Zeitraum ein Teil der Franchisegebühren erlassen wird, wenn sie im Gegenzug eigenes Geld in die Hand nehmen und ihren Standort modernisieren.

Ebenso möglich erscheint es, dass Restaurant Brands einen Teil des eigenen Gewinns verwendet und diesen in den Marketingtopf von Burger King USA einzahlt, um das Wachstum anzukurbeln.

Beide Maßnahmen würden Gewinn und Cashflow des Konzerns in den nächsten Jahren möglicherweise erheblich belasten. Im Gegenzug besteht die Chance, dass der Turnaround gelingt und Burger King USA im Anschluss zurück auf den Wachstumskurs findet.

Das sollte dann zu einer Neubewertung der im Branchenvergleich eigentlich zu günstig bewerteten Aktie führen.

Wachstumsperle Burger King International

Immerhin, einen Lichtblick gibt es. Während Burger King USA in die Jahre gekommen und deshalb eine groß angelegte Modernisierung nötig ist, überzeugt das internationale Geschäft der „Burger König“-Marke mit außerordentlich hohen Wachstumsraten.

Außerhalb der USA konnte die Burgerkette den Umsatz auf bestehender Fläche um 18 % und dank zusätzlicher Neueröffnungen insgesamt sogar um 28 % steigern. International macht Burger King einiges richtig:

• in vielen Ländern übersteigt der Anteil digitaler Bestellungen einen Wert von 50 %
• das große Angebot an vegetarischen Burgern kommt bei den Kunden gut an
• die Standorte sind in einem moderneren Zustand

Leider liegt der Anteil des internationalen Burger King-Geschäfts nur bei rund 25 % des Konzerngewinns.

Fazit: Weitere Entwicklung beobachten ⚠️

Auf den ersten Blick erscheint die Restaurant Brands Aktie mit einem KGV von 19 (2023e) und einer Dividendenrendite von 3,8 % im Branchenvergleich zu günstig bewertet.

Doch bei einer Investition tun sich einige Risiken auf:

• Die Verschuldung liegt bei mehr als dem 5-fachen EBITDA, jeder Prozentpunkt Zinsanstieg führt nach Ablauf der Zinsbindungsdauer zu einem Gewinnrückgang von ca. 6 %.
• Der Turnaround des Burger King USA-Geschäfts ist keinesfalls sicher und wird erst einmal viel Geld kosten.
• Der Konkurrent McDonald’s überzeugt seit Jahren mit einer konstant besseren Entwicklung wichtiger Erfolgsindikatoren.

Der im Aktienkurs eingepreiste Sicherheitsabschlag erscheint mir daher weiterhin angemessen. Eine Investition drängt sich für mich nicht auf.

Dennoch werde ich die weitere Entwicklung von Restaurant Brands eng begleiten. Wenn sich ein erfolgreicher Turnaround des US-Geschäfts abzeichnet, kann ich mir vorstellen, eine Position aufzubauen.

Der operative und finanzielle Hebel der Gesellschaft ist enorm. Wenn sich das Geschäft einige Jahre positiv entwickelt, besteht Vervielfachungspotential. Doch ich bin mir einfach noch nicht sicher genug, ob dieses Szenario wirklich so eintreten wird.

Wer in einer Aktie investiert ist, sollte bei seinen Annahmen möglichst richtig liegen. Wer nicht investiert ist, darf falsch liegen. Für mich ist Restaurant Brands ein Unternehmen, bei dem ich die künftige Entwicklung noch nicht mit ausreichender Sicherheit abschätzen kann.

Daher bleibe ich bis auf Weiteres im Fast Food-Bereich ausschließlich in der McDonald’s und Domino’s Pizza Aktie investiert.

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Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: