Übersicht zur British American Tobacco Aktie
Kurs je Aktie | 27,10 GBP/31,80 EUR |
KGV 2023e/24e | 7,6/7,3 |
FCF-Rendite 2023e/24e | 14,2 %/15,0 % |
Div.-Rendite 2023e/24e | 8,9 %/9,2 % |
ISIN | GB0002875804 |
Geschäftsmodell
British American Tobacco ist einer der weltgrößten Tabakhersteller. Die besonders wertvollen Teile des Konzerns sind die US-Cashcow Reynolds, die Beteiligung am indischen Tabakkonzern ITC Limited und das sich im Aufbau befindliche 3-Technologien-Portfolio an risikoreduzierten Nachfolgeprodukten.
Investitionsthese
Bezogen auf den aktuellen Gewinn ist British American Tobacco mit einem KGV von nur 7 eine der preiswertesten Blue Chip Konsumgüteraktien der Welt.
Allerdings drücken drei Belastungsfaktoren auf die Kursentwicklung:
- das Risiko eines rapide sinkenden Absatzes im US-Zigarettengeschäft (>50 % Gewinnanteil),
- das zu geringe Umsatzwachstum im Bereich der erhitzten Tabakprodukte (Tabaksticks) sowie
- die erhöhte Verschuldung
Falls die Ertragskraft aus dem Zigarettenverkauf sinkt, bevor das zukunftsfähige Geschäft eine nennenswerte Größe erreicht, droht eine Abwärtsspirale aus sinkenden Gewinnen, höheren Schuldenquoten, Dividendenkürzungen und einer immer noch geringeren Bewertung. Ein solches Szenario halten wir zwar für unwahrscheinlich, können es aber auch nicht ausschließen.
Folglich beobachten wir die operative Entwicklung von British American Tobacco besonders intensiv und veröffentlichen nur drei Monate nach der Unternehmensanalyse bereits das erste Update.
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Denn: Wenn es dem Unternehmen gelingt, die Ertragskraft aus dem Zigarettengeschäft in das Zeitalter der risikoreduzierten Produkte zu überführen, dann winkt den British American Tobacco Aktionären eine starke Überrendite. Schätzt der Kapitalmarkt die Ertragskraft wieder als nachhaltig ein, so dürfte eine Neubewertung z. B. auf ein 14er-KGV erfolgen (Konkurrent Philip Morris wird mit dem 15-fachen Gewinn bewertet). Daraus ergibt sich das Potential einer Kursverdoppelung. Zusätzlich wird die Wartezeit auch noch mit einer überdurchschnittlich hohen Dividendenrendite vergütet.
Doch bis dahin ist es noch ein weiter Weg. Nutzen wir dieses Update, um die Fortschritte im Bereich der risikoreduzierten Produkte kritisch (aber dennoch fair) zu betrachten.
Neuigkeiten aus dem Bereich der risikoreduzierten Produkte
Vor wenigen Tagen veranstaltete Barclays eine Investorenveranstaltung für Konsumgüterunternehmen. Dort stellte Kingsley Wheaton, der „Chief Strategy & Growth Officer“ von British American Tobacco, einige hochinteressante Informationen zur Entwicklung der risikoreduzierten Produkte vor.
Zahl der Konsumenten verschiedener risikoreduzierter Produkte, in Mio.

Weltweit gibt es 1.100 Mio. Zigarettenraucher. Die Zahl der Konsumenten von risikoreduzierten Nachfolgeprodukten beträgt hingegen erst 100 Mio. Diese verteilen sich wie folgt auf die verschiedenen Technologien:
- Vaping 62 Mio.
- erhitzter Tabak 26 Mio.
- Nicotine Pouches 11 Mio.
Während die Tabakindustrie früher sozusagen eine Ein-Produkt-Industrie war, deutet sich nun eine Dreiteilung des Geschäfts an. Damit ähnelt die Branche künftig ein wenig der Alkoholindustrie, die vom Bier-, Wein- und Spirituosenverkauft lebt.
Die von BAT veröffentlichten Zahlen helfen bei der Einordnung, wie weit der Wandel in der Tabakindustrie bereits vorangeschritten ist. Die Kurzform: Er befindet sich noch ganz am Anfang.
Für BAT bedeutet das: Es gibt noch zahlreiche Länder, in denen der Konzern die Chance hat, eine führende Marktposition zu erreichen. Derzeit sieht die Wettbewerbslandschaft wie folgt aus:
- Vaping: British American Tobacco ist der globale Marktführer, Philip Morris ist kaum vertreten. Allerdings gibt es eine Vielzahl von kleinen Anbietern, die die strengen Zulassungsbedingungen nicht/nicht vollständig erfüllen.
- erhitzter Tabak: Bei dieser Technologie ist Philip Morris mit der IQOS Plattform weit enteilt. Der Konkurrent kommt auf einen globalen Marktanteil von ca. 75 %. British American Tobacco ist zwar das zweitgrößte Unternehmen, erreicht jedoch weniger als 20 % Marktanteil und selbst dieser Wert muss durch teilweise stark rabattierte Preise teuer erkauft werden.
- Nicotine Pouches: In den USA hat sich Philip Morris mit der Übernahme von Swedish Match ebenfalls einen Marktanteil von ca. 75 % gesichert, im Rest der Welt ist jedoch BAT führend. Die Technologie befindet sich mit Ausnahme von Skandinavien und den USA in den meisten Märkten erst in einem sehr frühen Markteinführungsstadium, sodass das Rennen noch offen ist.
Über alle drei Zukunftstechnologien hinweg lag der Umsatz der von BAT verkauften risikoreduzierten Produkte im ersten Halbjahr 2023 bei 1,6 Mrd. GBP. Das ist etwa ein Drittel von dem, was Philip Morris erreicht.
Profitabilität der risikoreduzierten Produkte gegenüber dem Verkauf von Zigaretten, in verschiedenen Ländern

Auf dieser Grafik zeigt British American Tobacco in einer Art Ampelsystem, ob der Verkauf von risikoreduzierten Produkten profitabler oder weniger profitabel als das Zigarettengeschäft ist. Dabei bedeuten die unterschiedlichen Farben folgendes:
- grün: Profitabilität ist mindestens 20 % höher
- hellgrün: Profitabilität ist etwa identisch
- gelb: Profitabilität der Zukunftsprodukte ist mindestens 20 % geringer als der Verkauf von Zigaretten
In Europa verdient der Tabakriese pro Verkaufseinheit bereits bei jeder der drei Zukunftstechnologien mehr Geld als im Zigarettengeschäft. In Nordamerika hingegen muss BAT noch Boden gutmachen.
Zusätzlich verweist der „Chief Growth Officer“ darauf, dass sich die Profitabilität der risikoreduzierten Produkte laufend verbessert. Wenn die Tabakkonzerne mit den Zukunftsprodukten tatsächlich noch mehr Geld als mit dem Verkauf von Zigaretten verdienen können, dann sind das alles andere als schlechte Branchenaussichten.
Fokusmarkt Nicotine Pouches steht erst am Anfang

Besonders vielversprechend erscheinen die Aussichten im Bereich der Nicotine Pouches. Zwar erwirtschaftet BAT mit dieser Zukunftstechnologie aktuell noch den geringsten Umsatz, doch sind die Wachstumsraten am höchsten. Und nicht nur das: Die gesundheitlichen Risiken sind besonders niedrig, die Konsumenten bleiben der Technologie und den Marken besonders treu und die Profitabilität je verkaufter Einheit ist am höchsten.
Innerhalb von nur zwei Jahren verdoppelt sich der Umsatz der Kategorie von 0,8 auf 1,5 Mrd. GBP. Zwar werden in den USA 53 % des Branchenumsatzes erzielt und BAT gelingt es einfach nicht, dort Fuß zu fassen. Doch selbst außerhalb der Vereinigten Staaten verbleibt eine Marktgrößte von 700 Mio. GBP, von denen sich BAT im laufenden Jahr etwa 70 % sichern dürfte. Anleger sollten nicht vergessen, dass die Wachstumsraten in diesem Geschäft aktuell mehr als 40 % betragen.
Trotz rückläufigem Zigarettenabsatz ist der Tabakmarkt eine Wachstumsbranche

Obwohl der Zigarettenabsatz mittlerweile um 6 % pro Jahr schrumpft, wächst die Tabakbranche weiterhin um 3 % im Umsatz. Im traditionellen Geschäft geht die Formel „eine schrumpfende Menge durch Preiserhöhungen ausgleichen“ weiterhin auf, was zu einem stagnierenden Umsatz führt.
Das Wachstum kommt daher mittlerweile vollständig aus dem Bereich der risikoreduzierten Produkte, deren Marktvolumen sich jährlich um etwa 20 % vergrößert.
Umsatzanteil mit risikoreduzierten Produkten, in ausgewählten Ländern

Auf dieser Grafik ist der Umsatzanteil zu sehen, der aus dem Geschäft mit risikoreduzierten Nachfolgeprodukten stammt. Aufgrund der großen Beliebtheit der Nicotine Pouches in Skandinavien liegt der Umsatzanteil mit Zukunftsprodukten in Schweden bereits bei 74 %. Problematisch ist die Lage dagegen im für BAT so wichtigen US-Markt: Dort erzielt der Konzern erst 17 % des Umsatzes mit den Nachfolgeprodukten.
Fazit zu den aktuellen Entwicklungen
- Noch nicht einmal 10 % der Zigarettenraucher sind umgestiegen, daher besteht noch über Jahre hinweg großes Wachstumspotential
- Die Tabakbranche der Zukunft teilt sich auf drei Technologien auf und ähnelt damit künftig der Alkoholindustrie
- Vaping ist, was die Zahl der Konsumenten angeht, die beliebteste Technologie. BAT ist führend. Allerdings ist es das Produkt mit der geringsten Kundenloyalität und dem härtesten Wettbewerbsdruck, weil es eine Vielzahl von kleinen Anbietern gibt, die möglicherweise nicht alle regulatorischen Anforderungen erfüllen
- erhitzter Tabak: Philip Morris erreicht einen Marktanteil von 75 % und ist aufgrund der führenden Technologie und Marke weit davongeeilt. British American Tobacco muss nun einige Jahre lang viel Geld investieren, um technologisch aufzuholen. Auf Sicht von fünf Jahren können wir uns vorstellen, dass BAT ein paar Prozentpunkte Marktanteil hinzugewinnt
- Nicotine Pouches: Während Philip Morris seit der Übernahme von Swedish Match den US-Markt beherrscht, ist das Rennen im Rest der Welt noch offen – und BAT erreicht aktuell 70 % Marktanteil (die USA ausgeklammert)
- Besonders relevant: Insgesamt sind die drei neuen Technologien noch profitabler als das bisherige Geschäft des Zigarettenverkaufs. Daher wächst der Branchenumsatz selbst in einer Zeit der stark rückläufigen Verkaufsmengen von Glimmstengeln ununterbrochen weiter
- Philip Morris erreicht im Bereich der risikoreduzierten Produkte den dreifachen Umsatz, doch British American Tobacco holt mit einer stärkeren Wachstumsrate auf und steht nun unmittelbar davor, in diesem Geschäft die Profitabilitätsschwelle zu überschreiten
- Insgesamt könnte aus einem Markt von derzeit fünf Anbietern (Philip Morris, BAT, Altria, Imperial Brands, Japan Tobacco) künftig ein Markt von nur noch zwei Anbietern werden (die dann umso mächtiger wären)
Kursverlauf der British American Tobacco Aktie

Die zuletzt gemachten Fortschritte im Bereich der risikoreduzierten Produkte werden von den Anlegern noch nicht honoriert. Nachdem sich der Kurs der British American Tobacco Aktie im Jahr 2022 überdurchschnittlich entwickelt hat, ging es im laufenden Jahr wieder abwärts.
Das kann aber auch auf andere Faktoren wie die zuletzt wieder erstarkte „Gier“ nach teuren Technologieaktien zurückzuführen sein. Was im Chart unberücksichtigt bleibt, sind die hohen Dividendenzahlungen von aktuell ca. 9 % pro Jahr. Die Gesamtrendite der BAT Aktie ist daher wesentlich höher als es der Kursverlauf suggeriert.
So sind die Halbjahreszahlen von BAT ausgefallen

Insgesamt überzeugt uns die operative Entwicklung des ersten Halbjahres. Schwach abgeschnitten hat BAT lediglich bei zwei Themen:
- Der Entwicklung des Zigarettenabsatzes in den USA (siehe nächstes Kapitel). Durch starke Preiserhöhungen konnte der negative Effekt des Volumenrückgangs teilweise ausgeglichen werden
- Die zweite Schwachstelle ergibt sich aus dem enttäuschenden Umsatzwachstum im Bereich des erhitzten Tabaks. Auch auf diesen Punkt gehen wir im folgenden Kapitel genauer ein
Insgesamt konnte British American Tobacco den bereinigten Gewinn je Aktie um 5,3 % steigern und ist profitabler als jemals zuvor.
BAT: Entwicklung des Gewinns je Aktie, in GBP

Während die Ertragskraft in immer neue Höhen steigt, suggerieren Kursverlauf und Bewertungsniveau ein baldiges Ende der Erfolgsstory. Gehen wir die drei Belastungsfaktoren der Reihe nach durch, um Klarheit bei diesen Risiken zu erhalten.
Einschätzung der drei kursbelastenden Risikofaktoren
Rapide sinkender Absatz im US-Zigarettengeschäft (>50 % Gewinnanteil)
Aktuelle Lage:
- In den USA erwirtschaftet BAT mehr als die Hälfte des operativen Gewinns. Nachdem die Verkaufsmenge bereits im Vorjahr zweistellig eingebrochen ist, sank der mengenmäßige Absatz im ersten Halbjahr 2023 nochmals um 12,4 %.
- Zum Vergleich: Über alle Hersteller hinweg ist der Absatz in den vereinigten Staaten um 8,4 % gesunken. Neben dem branchenweiten Rückgang haben die Briten also zusätzlich noch Marktanteile verloren.
So erklärt sich die Entwicklung:
- Der branchenweite Absatzrückgang ist das Ergebnis strenger Regulierungen und der zunehmenden Beliebtheit von risikoreduzierten Produkten.
- Die Marktanteilsverluste sind auf eine Vielzahl von Faktoren zurückzuführen: BAT ist im Premium-Segment angesiedelt, und das wurde von der schwindenden Kaufkraft besonders stark getroffen. Weiterhin wurden in Kalifornien mentholhaltige Zigaretten verboten, bei denen der Konzern einen hohen Marktanteil hat.
So geht es weiter:
- Auch in den kommenden Jahren wird das Verkaufsvolumen von Zigaretten in den USA jährlich um einige Prozent zurückgehen (Abilitato Schätzung: 6 % pro Jahr)
- Ab März 2024 wird Philip Morris die IQOS-Plattform in den USA einführen und somit eine weitere risikoreduzierte Alternative zum Zigarettenkonsum schaffen
- Weiterhin droht ein bundesweites Mentholverbot, das zu einem zusätzlichen Mengenrückgang von 10-20 % führen könnte
- Demgegenüber steht die Möglichkeit, in den kommenden Jahren weitere Preiserhöhungen durchzuführen
- In Summe erwarten wir im US-Geschäft in der nächsten Zeit trotzdem den Verlust von einem Teil der Ertragskraft
Geringes Umsatzwachstum im Bereich der erhitzten Tabakprodukte (Tabaksticks)
Aktuelle Lage:
- Im ersten Halbjahr 2023 ist der Umsatz im Bereich des erhitzten Tabaks nur um 11,8 % gestiegen
- Konkurrent Philip Morris erreichte dagegen einen Zuwachs von mehr als 24 % – und das, obwohl der Marktanteil des Konkurrenten in diesem Geschäft bereits bei 75 % liegt
- Der ohnehin schon enorme Abstand zu Philip Morris hat sich also nochmals vergrößert
So erklärt sich die Entwicklung:
- Da es sich bei den Tabakerhitzern um Geräte mit hohem Forschungs- und Entwicklungsaufwand handelt und Philip Morris mit der ILUMA-Technologie ein viel besseres Produkt auf dem Markt hat, wird es wohl einige Jahre dauern, bis BAT den Konsumenten etwas Vergleichbares bieten kann
So geht es weiter:
- Bis BAT ein vergleichbares Produkt auf den Markt bringt, bleibt nur die Möglichkeit, über besonders geringe Verkaufspreise zu wachsen
- Zwar wird der Umsatz in diesem Bereich voraussichtlich weiter wachsen, aber der Abstand zu Philip Morris wird die nächsten Jahre kaum verringert werden können
- Also muss British American Tobacco die Wachstumsbemühungen im Bereich des Vapings und der Nicotine Pouches nochmals verstärken, was zugleich eine Chance darstellt
Erhöhte Verschuldung
Aktuelle Lage:
- BAT ist ein stark cashgenerierendes Unternehmen, kehrt allerdings 65 % des Gewinns in Form von Dividenden an die Aktionäre aus
- Seit der ausgesprochen teuren Übernahme des US-Zigarettenherstellers Reynolds im Jahr 2017 muss British American Tobacco den hohen Schuldenberg schrittweise abtragen

So erklärt sich die Entwicklung:
- Die Verschuldung wird stets im Verhältnis zur Ertragskraft betrachtet. Die Gefahr besteht darin, dass sich die Verschuldung im Falle eines sinkenden EBITDAs sozusagen wieder erhöht bzw. es schwieriger wird, die Verbindlichkeiten abzutragen
- Es wurden bereits einige Fortschritte erzielt, aber der Prozess ist noch nicht abgeschlossen
So geht es weiter:
- Bei planmäßiger Entwicklung dürfte der Schuldenberg bis 2025 auf das 2,3-fache EBITDA gesunken sein, sodass sich BAT dann im unteren Bereich des geplanten Verschuldungskorridors (2-3x EBITDA) befindet
- Ab diesem Zeitpunkt kann mit einer Wiederaufnahme des Aktienrückkaufprogramms gerechnet werden
Bewertung der British American Tobacco Aktie
Bewertung anhand des KGVs

Im langjährigen Durchschnitt wurde die British American Tobacco Aktie mit dem 13-fachen KGV bewertet. Aktuell liegt das Bewertungsniveau hingegen gerade einmal beim 7-fachen Gewinn, was einem Bewertungsabschlag von fast 50 % auf den historischen Durchschnittswert entspricht.
Wir erklären uns die günstige Bewertung mit dem Zusammenspiel aus der Sorge über einen deutlichen Gewinnrückgang im US-Zigarettengeschäft und der derzeitigen Vorliebe des Kapitalmarktes für Growth Aktien.
Im aktuellen Kurs dürften die schlechten Nachrichten/Risiken des US-Geschäfts bereits enthalten sein. Falls das drohende Mentholverbot verkündet wird, könnte der Kurs zwar nochmals ein paar Prozent nach unten rauschen. Grundsätzlich aber preist das 7er-KGV bereits eine extrem pessimistische Erwartungshaltung der künftigen Unternehmensentwicklung ein.
Streng genommen ist die Bewertung sogar noch deutlich niedriger, da das Aktienpaket an der indischen ITC Limited-Gesellschaft 30 % des Börsenwertes von BAT abdeckt, gleichzeitig aber nur 8 % zum Gewinn beisteuert.
Insofern dürfte der Kurs der British American Tobacco Aktie so langsam seinen Boden gefunden haben.
Dividendenrendite

Obwohl BAT nur 65 % des Gewinns als Dividende ausschüttet, liegt die Dividendenrendite aktuell bei ca. 9 %.

Fazit: Neue Entwicklungen stimmen uns optimistischer
Es ist nach wie vor unklar, wie sich der Gewinn von British American Tobacco in den nächsten Jahren entwickeln wird. Falls ein bundesweites Verbot von Mentholzigaretten in den USA beschlossen wird, könnte das den Gewinn des Konzerns um ca. 10 % reduzieren. Unabhängig von einem solchen Verbot befindet sich das Absatzvolumen des US-Zigarettenmarktes in einem steilen Abwärtstrend.
Doch dem britischen Konzern bieten sich auch einige Chancen:
- Preiserhöhungen können die Gewinnentwicklung trotz Mengenrückgang stabilisieren.
- Dazu kommt, dass der Umsatz im Geschäft mit den risikoreduzierten Produkten um fast 30 % gesteigert werden konnte und auf das Jahr hochgerechnet nun schon 3,2 Mrd. GBP beträgt. Mittelfristig bieten die risikoreduzierten Produkte mehr Gewinnpotential als der Verkauf von Zigaretten. Da für die großflächige Markteinführung der neuen Technologien viel Kapital erforderlich ist, könnte sich das Wettbewerbsumfeld mittelfristig sogar von fünf auf nur noch zwei Anbieter (Philip Morris und BAT) lichten.
- Last but not least deckt das Aktienpaket an der stark wachsenden indischen Beteiligung ITC Limited bereits 30 % des Börsenwertes von British American Tobacco ab. Zuletzt konnte die indische Tochter den Gewinn um mehr als 20 % steigern. Nun möchte ITC Limited auch noch das Hotelgeschäft (eine Reihe von 5-Sterne-Häusern) abspalten. Während beim Tabakgeschäft der Beteiligung eine Logik zu erkennen ist (Zusammenarbeit bei den risikoreduzierten Produkten etc.), dürfte das BAT zustehende Aktienpaket an der Hotelkette zeitnah veräußert werden. Das könnte den Schuldenabbau beschleunigen.
Die aktuelle Bewertung mit einem KGV von nur 7 preist bereits eine sehr schwache operative Entwicklung ein, sodass sich das Chance-Risiko-Verhältnis einer Investition in die British American Tobacco Aktie zunehmend bessert.
Taktisch gesehen wäre der optimale Einstiegspunkt wohl dann gekommen, wenn das Verbot der Mentholzigaretten offiziell verkündet wurde und der Kurs der BAT Aktie daraufhin nochmals ein wenig gesunken ist. Die anderen beiden Belastungsfakoren (technologischer Rückstand bei den Tabakerhitzern, erhöhte Verschuldung) lassen sich wohl auf Sicht von fünf Jahren lösen.
Persönliche Einschätzung
Seit einigen Jahren bin ich mit einer kleinen Position in der British American Tobacco Aktie investiert. Nach der Veröffentlichung der BAT Unternehmensanalyse vor drei Monaten war ich mir noch recht unsicher, was die weitere Entwicklung des Konzerns angeht.
Mittlerweile denke ich, dass der aktuelle Kurs attraktiv ist, denn das operative Momentum im Bereich der risikoreduzierten Produkte, das starke Gewinnwachstum der indischen Beteiligung, weitere Fortschritte beim Schuldenabbau und das historisch günstige Bewertungsniveau führen zu einem positiven Chance-Risiko-Verhältnis.
Die letzte schlechte Nachricht, die jetzt noch offiziell verkündet werden muss, ist das Mentholverbot in den USA. Falls der Kurs daraufhin nochmals nachgibt, werde ich über eine Aufstockung nachdenken.
Die BAT Aktie ist allerdings alles andere als ein No-Brainer und daher werden wir die künftige Unternehmensentwicklung weiterhin eng begleiten und euch mit regelmäßigen Updates auf dem Laufenden halten.
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Hinweis: Update zur Philip Morris Aktie
Mitte August haben wir zudem ein Update zur Philip Morris Aktie verfasst, die sich in unserem Cashflow Depot befindet. Das Update ist Teil der Video-Aufzeichnung der letzten beiden Käufe ins Depot, kann aber auch als PDF abgerufen werden.
Zum Philip Morris Update (nur für Club Mitglieder)
Recherchequellen
Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen:
Recherchequelle | Was ist dort zu finden? |
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Abilitato | Alle Artikel zur British American Tobacco Aktie |
Aktienfinder.net | Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung |
Marketscreener.com | Analystenschätzungen zur künftigen Entwicklung |
TIKR.com | Grafiken und Kennzahlen zur fundamentalen Entwicklung |
British American Tobacco | Investorenpräsentation September 2023 |
British American Tobacco | 2023 Barclays Consumer Staples Conference Transcript |
British American Tobacco | Halbjahresbericht 2023 |
TIKR.com | Trankript zum British American Tobacco Halbjahresbericht 2023 |