Buzzi Unicem Aktie: Verglichen mit der Konkurrenz ein Schnäppchen – jetzt kaufen?

Übersicht zur Buzzi Unicem Aktie

Geschäftsmodell

Buzzi Unicem ist ein italienischer Zementhersteller, der über eine Produktionskapazität von 40 Mio. Tonnen Zement pro Jahr verfügt. Das Unternehmen erwirtschaftet rund 80 % des Nettogewinns in den USA. Dort sind die Italiener der viertgrößte Anbieter. Weitere wichtige Märkte sind Deutschland und Italien. In diesen beiden Ländern ist Buzzi Unicem der zweitgrößte Zementproduzent.

Kapazität nach Ländern

Investitionsthese

Buzzi Unicem überzeugt mit der Kombination aus einer hohen Cashgenerierung und einer schuldenfreien Bilanz. Das hat zur Folge, dass der gesamte Cashüberschuss an die Aktionäre ausgeschüttet werden kann.

Ein weiterer Vorteil ist die starke Positionierung im hochprofitablen US-Markt. Dort hat Buzzi Unicem in den letzten Jahren eine EBITDA-Marge von über 30 % erwirtschaftet (blau markierter Bereich).

Das US-Geschäft von Buzzi Unicem kann gut mit dem börsennotierten US-Konkurrenten Eagle Materials verglichen werden. Sowohl von der Marge (Buzzi Unicem ist etwas profitabler) als auch von der Größe (Buzzi Unicem erwirtschaftete in den USA 2021 ein EBITDA von 500 Mio. USD, Eagle Materials von 550 Mio. USD) sind sich die beiden Aktivitäten sehr ähnlich.

Nicht so bei der Bewertung: Während dem amerikanischen Konkurrenten auf einer cashneutralen Basis eine Bewertung mit dem 13-fachen Gewinn zugestanden wird, ist die Buzzi Unicem viel günstiger zu haben. Der Gedanke dahinter: Wenn das US-Geschäft von Buzzi Unicem 90 % der Ertragskraft von Eagle Materials erreicht, dann müsste allein dieser Teil des italienischen Zementkonzerns mit 90 % des Unternehmenswertes von Eagle Materials bewertet werden. Das entspricht einem Wert von 4.900 Mio. EUR bzw. 28,00 EUR je Aktie (ebenfalls auf cashneutraler Basis gerechnet).

Zur Einordnung: Obwohl Buzzi Unicem nur etwa ein Viertel der Zementkapazität in den USA hat, könnte allein dieser Unternehmensteil 33 % mehr wert sein als der Unternehmenswert, zu dem die Buzzi Unicem Aktie derzeit gehandelt wird. Neben dem ohnehin schon vorhandenen Bewertungsabschlag auf das US-Geschäft gibt es die restlichen (dreimal so großen) Aktivitäten quasi „umsonst“ dazu.

Wir haben in unserem letzten Update zum italienischen Zementhersteller geschrieben:

Die Buzzi Unicem Aktie vereint die Investorensicherheit der USA mit dem günstigen Bewertungsniveau Europas.

Doch Vorsicht: Was wir eben vorgerechnet haben, ist ein relativer Bewertungsvergleich. Auf einen Einkauf im Supermarkt übertragen haben wir den Preis einer Apfelsorte mit dem Preis einer anderen Apfelsorte verglichen. Dabei haben wir festgestellt, dass eine Sorte im Vergleich zur anderen Sorte viel billiger ist. Allerdings haben wir nicht geprüft, ob die „günstige“ Apfelsorte wirklich preiswert ist, oder ob sie verglichen mit ihrem normalen Preis ebenfalls zu teuer ist. Denn es durchaus auch das Szenario denkbar, dass beide Apfelsorten zu teuer sind, die eine ist eben noch bisschen teurer als die andere.

Daher sollten sich Investoren niemals nur auf dieses eine Verfahren verlassen. Es sollte stets geprüft werden, ob die Bewertung eines Unternehmens im Vergleich mit der inneren Cashgenerierung ebenfalls preiswert erscheint. Also werfen wir einen Blick auf einige relevante Kennzahlen:

Wichtige KPIs zur operativen Entwicklung

Umsatzwachstum

Im Jahr 2022 konnte Buzzi Unicem den Umsatz auf vergleichbarer Basis (ohne Wechselkurseffekte) um 10 % steigern. Das Wachstum ist das Resultat einer um 9 % gesunkenen Absatzmenge sowie aus Preiserhöhungen von 21 %.

Gewinnentwicklung und Cashgenerierung

Das EBITDA konnte Buzzi Unicem im Jahr 2022 auf vergleichbarer Basis in etwa konstant halten. Für das Jahr 2023 hat das Unternehmen noch keinen Ausblick gegeben.

Bilanz und Capital Allocation

Im letzten Jahr hat Buzzi Unicem neben der Dividendenzahlung etwa 4 % der ausstehenden Aktien zurückgekauft. Trotzdem ist die Net Cash Position auf einen Wert von etwa 300 Mio. EUR (1,50 EUR/Aktie) gewachsen.

Auf die Frage, warum das Unternehmen nicht noch mehr vom überschüssigen Kapital an die Aktionäre zurückführt, reagierte der CEO im letzten Sommer ausweichend. Wir gehen von einer erneuten Dividendensteigerung aus, zudem könnte es für die Aktionäre eine Sonderdividende geben. Und dann gibt es da auch noch die Chance auf ein erneutes Aktienrückkaufprogramm. Auf der Hauptversammlung haben sich die Italiener das Recht einräumen lassen, bis zu 6,5 % der ausstehenden Aktien zurückzukaufen. Startbereit wäre Buzzi Unicem also. Liquidität ist auch vorhanden.

Bewertung der Buzzi Unicem Aktie

Trotz der enorm gestiegenen Energiepreise laufen die Geschäfte von Buzzi Unicem aktuell hervorragend. Doch am Horizont ziehen dunkle Wolken auf. Die stark angehobenen Zinsen machen viele Bauprojekte unwirtschaftlich. Daher ist in den nächsten Jahren mit einer sinkenden Bautätigkeit zu rechnen. Das wird sich auf die Ertragskraft des Unternehmens auswirken.

Da die Zinsen in den USA noch stärker angehoben wurden als in der Eurozone, kürzen wir unsere Erwartung der nachhaltigen Ertragskraft der Buzzi Unicem Aktie um 25 % von 2,70 auf 2,03 EUR je Aktie.

Die Erwartungshaltung eines zyklusbereinigten Umsatzwachstums von 2 % behalten wir bei.

Daraus ergibt sich folgende Renditeerwartung je nach Einstiegskurs:

• Beim aktuellen Kurs von 21,10 EUR je Buzzi Unicem Aktie liegt die Renditeerwartung trotz der gesenkten Annahmen immer noch bei fast 12 % pro Jahr.
• In einem Umfeld niedriger Zinsen sehen wir den fairen Wert der Aktie bei einer Renditeerwartung von 9 % (etwa bei 29,00 EUR), im aktuellen Umfeld gestiegener Zinsen halten wir eine Bewertung mit einer Renditeerwartung von 11 % für angemessen. Somit sehen wir den fairen Wert der Aktie bei etwa 22,50 EUR.

Die Bewertung anhand der künftigen Ertragskraft ergibt ein viel geringeres Kursziel als die Bewertung, die auf den Vergleich mit dem börsennotierten Konkurrenten Eagle Materials abstellt.

Die Situation in Russland und der Ukraine

Die russische Tochtergesellschaft erwirtschaftete in den letzten Jahren etwa 8 % des EBITDAs. Mit Beginn von Putins Krieg in der Ukraine verlor der italienische Konzern jedoch die Kontrolle über die Gesellschaft. Zwar ist Buzzi Unicem auf dem Papier noch Eigentümer, geschäftliche Entscheidungen oder eine Überweisung von Liquidität aus Russland heraus sind jedoch nicht mehr möglich. Es muss also davon ausgegangen werden, dass dieser Teil des Unternehmens wertlos ist.

Anders sieht die Situation in der Ukraine aus: Dort betreibt Buzzi Unicem zwei Anlagen mit einer Jahreskapazität von 3 Mio. Tonnen Zement. Ein Zementwerk befindet sich im Nordwesten der Ukraine, die andere Anlage steht in Mykolajew im Südosten des Landes. Der Abstand zur Frontlinie beträgt etwa 50 Kilometer. Folglich ruht die Produktion in diesem zweiten Werk. Die Stromversorgung ist unsicher und die Nachfrage für einen Wiederaufbau besteht noch nicht.

Aus heutiger Sicht lässt sich nicht abschätzen, wann Russland zum Rückzug gezwungen sein wird. Anschließend jedoch wird über viele Jahre hinweg ein enormer Bedarf für den Wiederaufbau des Landes bestehen. Auch die grenznahen Zementwerke in Polen und der Tschechischen Republik (mit ebenfalls 3 Mio. Tonnen Produktionskapazität) dürften dann voll ausgelastet werden. In Summe befinden sich somit etwa 15 % der Produktionskapazität des Unternehmens in einer Region, in der irgendwann in den nächsten Jahren ein starker Boom entstehen dürfte. Das könnte zu einem deutlichen Gewinnschub führen.

Fazit: Schätzung der künftigen Ertragskraft reduziert, vorerst nur auf der Watchlist

Das Geschäft läuft gut, doch in den nächsten Jahren erwarten wir aufgrund der stark gestiegenen Zinsen eine Abkühlung der Baukonjunktur. Folglich haben wir unsere Schätzung der inneren Ertragskraft um 25 % auf einen Wert von 2,03 EUR/Aktie reduziert.

Doch die Bewertung der Buzzi Unicem Aktie ist so niedrig, dass uns das Unternehmen trotz der reduzierten Annahmen immer noch leicht unterbewertet erscheint.

Einsteigen würde ich persönlich angesichts des zyklischen Geschäftsmodells jedoch frühestens zu einer Renditeerwartung von 15 % pro Jahr. Dafür müsste der Kurs der Buzzi Unicem Aktie auf einen Wert von 15 EUR sinken.

Grundsätzlich ist Buzzi Unicem ein sehr spannendes Unternehmen, da es a) eine fantastische Bilanz hat, b) über eine starke Marktposition im hochprofitablen US-Markt verfügt und c) aufgrund des Börsenlistings in Mailand zu einem starken Bewertungsabschlag gegenüber der US-Konkurrenz gehandelt wird.

Daher werden wir auch künftig die weitere Entwicklung des Unternehmens beobachten und euch über Updates auf dem Laufenden halten. Melde dich jetzt für unseren kostenfreien Newsletter an und verpasse ab sofort keine Updates zur Buzzi Unicem Aktie mehr.

Alle unsere Artikel zur Buzzi Unicem Aktie

Recherchequellen

Dieser Abschnitt ist für alle, die auf eigene Faust weiter recherchieren möchten. Hier folgt eine Auflistung der wichtigsten Recherchequellen: